中国、賃金とサービスを押し上げるために記録的な景気刺激策を発表、成長モデルが転換

北京、内需に大きく賭ける：中国の大胆な経済リセットの内幕

世界貿易がほころび、不動産債務が成長を圧迫する中、中国の指導部はCOVID以降で最も積極的な景気刺激策を発表。工業主導からサービス主導の持続可能性への重要な転換を示す。

財政・金融の大攻勢で成長地図を塗り替える

中国の政治局は、これまでの国の成長戦略から明確に逸脱する広範な経済路線を策定しました。本日開催された会議後に発表された新しい政策は、財政的な大胆さと金融政策の調整というまれに見る一致を示しており、北京は家計収入、サービス消費、長期的な技術的強靭性を経済安定の新たなエンジンとしています。

長年、インフラの急成長と輸出超過によって定義されてきた国にとって、この転換は単なる政策の微調整ではなく、経済構造の再定義です。そして、それはまさにタイミング良く行われます。

背景：ほころび始めた綱渡りでのバランス

数十年にわたる製造業の優位性（現在、中国は世界の工業生産の3分の1以上を占めています）の後、制約はもはや物理的な能力ではなく、需要です。欧米市場は飽和状態にあり、地政学的な摩擦が高まり、国内消費は賃金の停滞と家計債務によって阻害されたままです。あるマクロ戦略家が個人的に述べたように、「中国の工場にはもう顧客がいません。これは供給の問題ではなく、流通と信頼の問題です。」

データがそれを裏付けています。GDP分配における労働分配率は42〜45％の間で停滞しており、国の高い貯蓄率は文化的な倹約というよりも、弱い収入期待の兆候です。古いモデル（不動産投機、インフラ債務、安価な輸出）は使い果たされました。それに代わるものは、構造的に健全で、政治的に実行可能で、世界的に受け入れられるものでなければなりません。

政治局の発表の中心は、財政能力の前例のない拡大です。中国は2024年の特別国債発行枠を倍増し、2025年には過去最高の3兆元（約4110億米ドル）にすることを目指します。これらの超長期債（一部は償還期間が50年に達するものもあります）は、レバレッジの高い地方自治体からソブリンバランスシートに期間リスクを移行させる明確な意図を示しています。短期的な流動性制約から解放された銀行は、ターゲットセクターに新たな信用を供給する態勢を整えることができます。

「これは散弾銃のような景気刺激策ではありません」とある上級金融コンサルタントは述べています。「家計の財布とイノベーションパイプラインを狙った狙撃弾です。」

資金は、消費補助金、年金支援、および国家戦略と見なされるセクター（EV、半導体、サービスインフラ）への設備投資を優先します。

金融の微調整、通貨パニックではない

金融面では、中国人民銀行は預金準備率と貸出金利を20〜50ベーシスポイント引き下げる準備をしていますが、6月に予想される米連邦準備制度理事会の次の動きを待っていることは明らかです。「中国人民銀行は信用を注入しながら通貨チェスをしています」とある通貨アナリストは述べています。為替スワップによる不胎化は、USD/CNYを管理可能な水準（7.45目標）に抑え、インフレリスクを抑制しながらキャリートレードのダイナミクスを保護するために展開されます。

II. レバレッジではなく収入：国内需要のパラダイムシフト

美辞麗句から項目へ：賃金とサービスに焦点

重要なことに、政治局のコミュニケは曖昧な言葉から逸脱し、低所得および中所得世帯に対する明確な賃上げを義務付けました。サービス消費はもはや希望的な結果としてではなく、国家戦略の中心的な柱となっています。サービスプロバイダーおよび年金支援システム向けに特別に貸付プログラムが導入されます。

このシフトは、厳しい現実を認識しています。中国の消費の弱さは、製品の入手可能性や潜在的な需要の問題ではなく、信頼の問題です。賃金の停滞、雇用の不安定、過去の金融抑圧は、家計の間に慢性的な警戒心を育みました。「収入がなければ消費は得られず、両方がなければ持続可能な成長は得られません」と審議に近い政策顧問はコメントしています。

旅行、外食、デジタルレジャー、観光の回復が先導すると予想されます。見過ごされがちなサブセクターであるCSIサービス消費指数がついにその時を迎えるかもしれません。

III. 不動産の幽霊は依然として機械に取り憑いている

新しい物語にもかかわらず、不動産ブームの遺産は影を落とし続けています。政策の微調整は、商業住宅の購入と都市の再生を最適化することでセクターの安定化を目指していますが、深い不均衡は残っています。家計と地方自治体の高いレバレッジ、および未使用住宅の過剰在庫は、不動産が景気刺激策の伝達メカニズムとして機能する能力を制限します。

「不動産販売のいかなる上昇も戦術的なものであり、構造的なものではありません」とある不動産アナリストは述べています。「一時的なラリーの後、再び債務削減が再開されると予想されます。土地を資金源とするガバナンスの時代は終わります。」

その変化が、政治局が都市の村の改修と企業への未払い金の支払いを加速することを約束した理由でもあります。これらは、セクターの信頼と流動性を回復するための不可欠なステップです。

IV. 地方政府の方程式：新たな、危険な賭け

かつて中国の影の債務危機の震源地であった地方政府は、現在、新しい景気刺激策の重要なエージェントとしての地位を確立しています。新たな債券発行権と都市計画の権限が付与され、年金の支払い、サービスインフラ、およびハイテク設備投資に資金を投入することが期待されています。

しかし、モラルハザードが迫っています。アナリストは、予算編成の規律と歳入分配の同時改革がなければ、隠れた債務の借り換えのリスクが再浮上する可能性があると警告しています。「これは単なる経済的な策略ではなく、ガバナンスの課題です」とあるオブザーバーは述べています。「明確な財政連邦主義なしに地方の義務を相互化できる範囲は限られています。」

V. 地政学と世界的な影響：静かな衝撃波

中国の政策転換のタイミングは、ワシントンが新たな技術関税を議論し、ヨーロッパの政策立案者が中国のEVを疑いの目で見る中で起こります。しかし、逆説的に、この国内の軸足は世界経済にとってディスインフレになる可能性があります。

工場生産ではなく家計需要に資金を投入することで、中国の過剰生産能力はもはや世界市場に溢れかえることはないかもしれません。「安価な商品の減少が見られるかもしれませんが、デフレ的な輸出ショックも減少するでしょう」とロンドンを拠点とするマクロ経済学者は示唆しました。人民元は、圧力を受けていますが、緩やかに減価するにとどまると予想されており、資本逃避を引き起こすことなく、継続的な政策の独立性を提供する余地があります。

VI. グローバル投資家向けの戦術的なポイント

セクター/テーマ	短期的な見通し	長期的な見通し	戦略的なプレイ
消費者サービス	補助金主導のポップ	賃上げによる持続可能なEPSの引き上げ	ロングCSIサービス消費指数
インフラおよび国有企業	債券による注文の急増	価格監査によるマージン圧縮	ロング地方債券ファンド、ショート国有企業ETF
不動産および素材	一時的なボリュームの増加	継続的な債務削減	アンダーウェイトを維持し、強気で売る
債券	10年/30年CGBのブルフラット化	デュレーションに対する永続的な需要	20年債を追加し、CNHコールでヘッジする
外国為替および商品	制御された人民元の下落	ディスインフレ的な追い風	ベースメタルをフェードし、農業およびウランを蓄積する

VII. 景気刺激策を超えて：構造的な変化が根付く

これは単なる景気刺激策ではなく、新しいモデルの基礎です。

所得の再調整： 持続すれば、賃金主導の消費は、2026年までにGDPの家計シェアを年間1パーセントポイント押し上げる可能性があります。
技術主権： 融資と財政ツールは、米国のハードウェアサイクルから国内の産業用ソフトウェアとAIスタックへと設備投資を再構築しています。
準連邦制の資金調達： 地方債務に対する中央政府の吸収は、より中央集権的な財政管理への緩やかな動きを示唆しています。
サービス主導の成長： 観光、育児、デジタルエンターテインメントの成長により、サービスは2026年までにGDPの58％を超える可能性があります。

最後の言葉：誤差の余地がほとんどないハイステークスのリセット

政治局の新しいロードマップは大胆で詳細であり、忠実に実行されれば、中国の経済的滑走路を別のサイクルに延長することができます。しかし、誤差の余地はほとんどありません。グローバル投資家は、短期的な戦術的機会と長期的な構造的リスクのバランスを取りながら、注意深く見守っています。意図ではなく実行が、この転換が中国の偉大な経済リセットになるか、より深い構造的評価の前に十分に文書化された一時停止になるかを決定します。

ある機関投資家は、「ここ数年で初めて、中国が単なる指標ではなく、人々のための政策を設計しているように感じます。それは有望な出発点ですが、市場は約束ではなく証拠を求めるでしょう」と述べました。