中国が売っている？：イールドカーブの歪みが示す米財務省証券のソブリン売り
無視できない市場のサイン
米国の財務省証券市場は、これまで予測しやすい場所でしたが、混乱の兆候を見せ始めています。債券の利回りと満期日の関係を示すイールドカーブが、3日連続で不自然な形になり、長期の債券が大量に売られていることを示しています。市場関係者は、中国が売っているという結論に至っています。
短期と中期の利回りが大きく下がっている一方で、30年債の利回りは過去1ヶ月で0.17％上昇しています。長期債とそれ以外の期間の債券の利回りの差が大きく開いており、これは金融危機や外貨準備の調整時以外にはめったに見られません。
ストレスの形：「こぶ」のあるカーブ
現在の米国財務省証券のイールドカーブは、普通ではありません。歪んでいます。
| 期間 | 利回り | 1ヶ月の変化 | 1年の変化 |
|---|---|---|---|
| 3ヶ月 | 4.29% | 0 | -1.08% |
| 6ヶ月 | 4.12% | -0.12% | -1.22% |
| 12ヶ月 | 3.86% | -0.18% | -1.21% |
| 2年 | 3.73% | -0.27% | -1.06% |
| 5年 | 3.92% | -0.17% | -0.51% |
| 10年 | 4.29% | -0.01% | -0.13% |
| 30年 | 4.76% | +0.17% | +0.22% |
プロのトレーダーにとって、この表はパズルのように見えます。3ヶ月債の利回りが10年債と同じになっていることは、通常「景気後退のリスク」を示しています。一方、30年債の利回りは上昇し、「こぶ」のような形になっています。これは、インフレやFRBの予想によるものではなく、強制的な動きがあることを示しています。
ニューヨークの大手ヘッジファンドのマクロストラテジストは、「大きなプレーヤーが動かない限り、長期債はこのような動きをしません。これは、ソブリンの売りを示唆しています」と述べています。
なぜ中国なのか？なぜ今なのか？
財務省証券市場の長期債を動かすことができるのは、中国のような規模の大きな国です。2024年後半時点で、中国は約8400億ドル相当の米国債を保有していると推定されています。最近の動きは、中国が長期債の保有を減らそうとしている可能性を示唆しているとアナリストは言います。
ある国の外貨準備を管理していた元当局者は、「市場を混乱させずに保有を減らすには、満期日の長い債券から徐々に売るのが良いでしょう。イールドカーブは、まさにその動きを示しています」と述べています。
2年から10年の債券の利回りが下がっている一方で、30年債が売られていることは、中国が特定の戦略をとっていることを示しています。その理由は、外貨準備の分散、通貨の防衛、地政学的なメッセージなど様々ですが、慎重かつ計画的な売却であることは間違いありません。
歪みを利用した取引：裁定取引のチャンス
プロのトレーダーにとって、このような歪みはチャンスです。
イールドカーブの裁定取引
一部のトレーダーは、10年債と30年債の利回り差が縮小すると予想し、両者の取引を行っています。
相対的な価値の取引
30年債の価格が5年債や10年債に比べて大きく下がっているため、両者の価格差が平均に戻ることを期待した取引が行われています。ロンドンに拠点を置く自己勘定取引会社のベテラントレーダーは、「2016年の選挙以来、これほど大きな価格差は見たことがありません」と述べています。
先物と現物の裁定取引
売り圧力が主に現物市場に集中しており、先物市場にはそれほど影響が出ていないため、両者の価格差を利用した取引も考えられます。
市場をまたいだ戦略
米国債市場が歪んでいるため、物価連動債にも不均衡がないか調べています。あるポートフォリオマネージャーは、「長期債が売られている場合、ブレークイーブンレートにも動きがある可能性があり、相対的な価値を見いだせるかもしれません」と述べています。
債券市場を超えて：戦略的な動き？
市場関係者の中には、テクニカルな要因に注目している人もいますが、地政学的な動きを注視している人もいます。台湾をめぐる緊張の高まり、貿易摩擦の継続、米中経済関係の見直しなどと関連付けて考えている人もいます。
米財務省の元当局者は、「市場だけではありません。中国は、外貨準備の構成を変えることで、どのようなメッセージを送ることになるのかをよく知っています」と述べています。
ただし、慎重な判断が必要です。財務省証券市場はグローバルで規模が大きく、年金の調整やヘッジなど、様々な要因の影響を受けます。しかし、現在の歪みの大きさと方向性は、海外の要因、おそらくソブリンが動いていることを強く示唆しています。
今後：頭ではなく、尾を見よ
トレーダーや政策担当者は、この歪みが続くのか、それとも修正されるのかを注意深く見守っています。インフレや財政政策に変化がないにもかかわらず、30年債の利回りが上がり続けるようであれば、海外からの資金の流れが市場を動かしていることは明らかです。
もし中国が長期米国債から数十億ドル規模の資金を引き上げているとしたら、それは金利だけでなく、世界の資産配分、通貨の動き、外貨準備の管理にも大きな影響を与えるでしょう。
市場はしばしば未来を予測しますが、イールドカーブからのメッセージは明確です。何かが水面下で大きく動いているのです。そして、賢い投資家はそれに注目しています。