CarMaxの危機：30年の成長と130億ドルの市場による厳しい評価が衝突
アメリカ最大のユーズドカー小売業者が需要低迷、過剰在庫、不安定な金融部門と闘う中、取締役会は業績改革に着手
リッチモンド、バージニア州 — 水曜日、CarMaxの取締役会はウォール街に「リセットの時だ」という厳しいメッセージを送った。この決定は、大規模な経営陣刷新、厳しい業績見通し、そしてさらに5億ドルの株主価値を吹き飛ばした8%の株価急落という形で発表された。今年すでに50%下落している同社にとって、これはまたしても痛ましい打撃となった。
およそ10年間CarMaxを率いてきたビル・ナッシュCEOは12月1日付で退任する。暫定CEOには、ブランド戦略で知られるものの自動車業界での実務経験がない小売業界のベテラン、取締役のデビッド・マックレイト氏が就任する。2006年から2016年にかけてCarMaxを全国展開させた元CEOのトム・フォリアード氏が、暫定執行役員会長として復帰する。彼の復帰は単なるノスタルジーではなく、必要不可欠なものだ。マックレイト氏の経歴には、会社を立て直すために必要な在庫管理、オークション、金融の専門知識が不足している。
同社の株価は34.89ドルで取引されている。時価総額が52.3億ドルとなったCarMaxは、2024年初頭の評価額の半分以下にまで落ち込んだ。投資家はもはや一時的な市場の軟化を非難しているのではなく、事業全体に広がるより深い経営上の問題点を見ている。
信頼性の失墜
これは単なる一四半期の不振ではなく、業績悪化のパターンだった。9月25日、CarMaxは売上高が6%減の66億ドル、1株当たり利益（EPS）がわずか0.64ドルと発表し、ウォール街の予想を約40%下回った。経営陣は市場需要の低迷と厳しい価格競争を指摘し、利益率を確保するために販管費から1億5000万ドルを削減すると約束した。
しかし、その説明は水曜日の発表で通用しなくなった。同社は現在、第3四半期の既存店売上高が8%から12%減少すると予想しており、前四半期の6.3%減よりもさらに悪い数字だ。予想される1株当たり利益は0.18ドルから0.36ドルで、すでに下方修正されたアナリスト予想を約50%下回っている。
フォリアード氏は声明で「取締役会は、この移行期間中にデビッドと私がより直接的に関与することで、事業を強化できると判断しました」と述べた。つまり、取締役会は前チームの診断も、問題を解決するための計画ももはや信頼していないのだ。
問題は事業のほぼあらゆる側面に及んでいる。価格設定は競合他社に遅れをとり、在庫は高コストで積み上がり、需要の軟化によってそれらの車両は損失に転じた。CarMax Auto Financeでは貸倒引当金が1億4200万ドル増加し、長らく収益のセーフティネットだったものが消え去った。その一方で、売上高が減少しているまさに最悪のタイミングで、ブランド刷新をサポートするためのマーケティング費用が膨らんだ。
価格設定、マーチャンダイジング、金融、マーケティングなど、複数の部門が同時に機能不全に陥るとき、それは通常、トップに問題があることを示唆している。連携層が機能せず、それはCEOの責任だ。
評価の岐路
投資家にとって、CarMaxは今、古典的な岐路に立たされている。回復ストーリーなのか、それともバリュートラップなのか？
弱気な見方は容易に理解できる。株価35ドルでは、同社株は2026会計年度の予想利益の約14～16倍で取引されている。これは、業績がまだ下降傾向にあり、次の常任リーダーが指名されていない企業にとっては高い水準だ。
しかし、楽観的な見方もある。年間売上高260億ドルに対して約70億ドルの企業価値を持つCarMaxは、売上高のわずか0.27倍で取引されており、国内のカテゴリーリーダーとしては驚くほど低い倍率だ。同社は統合された金融部門、強力な全国ブランド認知度、そして全取引の約80%に触れるデジタルツールを誇っている。
本当の疑問は、新しいリーダーシップが利益率に恒久的な損害が生じる前に、出血を止められるかどうかだ。業績が好調だった年には、CarMaxは1株当たり6ドルから7ドルを稼いだ。それを5ドルにまで下方修正したとしても、Carvanaや機敏な独立系ディーラーとの競争激化を考慮しても、正常化された利益のわずか7倍で株価は割安に見える。
CarMaxの事業部門とその金融部門を区別することも重要だ。同社は総額180億ドルの負債を報告しているが、その大半はCarMax Auto Financeの融資ポートフォリオからの資産担保証券に紐づく非遡及型のものだ。中核事業会社の純負債は10億ドルに近く、比較的小規模であり、収益が圧迫されている状況でも管理可能だ。
したがって、投資の論点はこう要約される。暫定経営陣は、事業の基本を立て直す方法を知っていることを証明できるか？投資家は、コストの高い在庫の迅速な処分、アップグレードされたアルゴリズムによるよりスマートな価格設定、最初の1億5000万ドルを超えるさらなるコスト削減、そして信用懸念を和らげるためのCarMax Auto Financeの融資品質に関するより明確な報告という、4つの重要な動きに注目するだろう。
マックレイト氏の経歴にはいくつかの希望がある。彼はAnthropologieをデジタル小売の有力企業へと変革するのを助け、Urban Outfitters、Under Armour、Lands’ Endでシニアの役職を歴任した。顧客体験とブランド戦略に関する彼の専門知識は、CarMaxがデジタルプレゼンスを現代化するのに役立つだろう。それでも、彼に自動車業界のノウハウが不足しているため、フォリアード氏によるマーチャンダイジングとオークションにおける安定した手腕が不可欠となる。この組み合わせは一時的なもので、長期的な解決策というよりは安定化を図るための措置と見られている。
次に来るもの
CarMaxは12月18日に第3四半期の全決算を発表する。その際、マックレイト氏とフォリアード氏は投資家の前に立ち、信頼できる回復計画を提示するだろう。市場は具体的な価格調整、測定可能な在庫回転率の目標、そして販管費削減における明確な進捗といった詳細な内容を期待するだろう。
取締役会は常任CEOの選定をラッセル・レイノルズ・アソシエイツに依頼した。内部関係者によると、有力候補は自動車業界または複雑な在庫管理の背景を持つ人物になる可能性が高いという。つまり、マックレイト氏の消費者インサイトを、深い運用規律で補完できる人材だ。
現在、CarMaxは厳しい中間地点にいる。モメンタムトレーダーを引き付けるにはあまりにも打撃を受けすぎているが、完全に無視するにはあまりにも確立されすぎている。そして、一夜にして修正するには業務が複雑に絡み合いすぎている。同社の次の章は、この2人の暫定リーダーが、最近の実行が明らかに不十分であったとしても、中核となるビジネスモデルがまだ機能することを証明できるかどうかにかかっている。
一つ確かなのは、前途は平坦ではないということだ。しかし、もしCarMaxが以前のリズムを取り戻すことができれば、この迂回はいつか行き止まりではなく、転換点として見られるようになるかもしれない。
本稿は投資助言ではありません。