Cable Oneの転換点：無言の負債と戦略的不確実性に悩まされるブロードバンドへの転換
2025年第1四半期決算は、Cable Oneのブロードバンドに関する説明のベールを剥がし、不透明な損失、迫りくる債務の崖、そして消滅する補助金と台頭する光ファイバー競合と戦うブロードバンド戦略を露呈させた。
アリゾナ州の静かなる嵐：決算が語る以上のもの
フェニックス — ほとんどの通信会社の決算発表が、小規模な解約、わずかなARPU増加、そして光ファイバーに関するもう一つの箇条書きといった、天気予報のようなものに読める時代にあって、Cable Oneの2025年第1四半期決算は砂嵐のように襲ってきた。
一見すると、主要な数字は期待外れだったが、壊滅的ではなかった。売上高は前年同期比5.9%減の3億8060万ドル、調整後EBITDAは6.6%減の2億270万ドル。しかし、表面下では、第1四半期は構造的な圧力、不透明な情報開示、そして今後10年間の会社の軌道を決定づけかねない財政的な選択という、より深い物語が展開された。
これは単なる業績不振四半期ではなかった。これは、助けを求める帳簿の声だった。
93%の利益急減とMega Broadbandの謎
最も即座の衝撃は、Cable Oneの純利益が93%も急減し、わずか260万ドルになったことだ。公式な説明では、持分法適用関連会社に関連する2800万ドルの非現金減損を挙げている。これはほぼ間違いなく、Cable Oneがかなりの持分を保有する、GTCRが出資する地方ブロードバンド事業者、Mega Broadband Investmentsである。
しかし、持分法による損失合計は5700万ドル近かった。その2900万ドルの差額—減損として計上されなかった部分—は、おそらくMBIにおける実際の営業損失を反映している。これ以上の説明がないことは、会社のキャッシュフロー出血を注視しているアナリストたちの懸念を招いている。
あるヘッジファンドの株式調査ディレクターは、「MBIは出血しているようだ」と述べた。このヘッジファンドはCable Oneの債券を保有している。「もし日々の損益計算書が赤字で、CABOがその大部分を所有しているなら、統合されていないリスクを負担していることになる」。
この情報非開示は取るに足らないことではない。MBIのプットオプションの期限が2026年に迫る中、GTCRはCable Oneに対し、経営難に陥った資産を売り戻す権利を持つ可能性があるが、そうしたいという意向はないかもしれない。これは財務的な負担をさらに悪化させる。
予期せぬ債務：5億7500万ドルの満期集中と借り換え計画の不在
第二の衝撃は貸借対照表からもたらされた。2024年第4四半期において、流動負債としての長期借入金は1870万ドルだった。2025年第1四半期には？5億9360万ドルだ。
脚注もなく、決算発表資料にも記載がない—これは、Cable Oneが12ヶ月以内に5億ドル以上を借り換えるか返済しなければならないことを示す静かな変化だ。この期限は、シングルB格付けの発行体にとってSOFR連動の借入コストが約8%で常態化している信用環境と衝突する。
「この件にどう対処するつもりか、プレスリリースには何も書かれていない」と、あるリストラ債務アナリストは指摘した。「この省略は、あらゆるガイダンスよりも雄弁だ」。
明確さがない限り、貸付機関はかなりの譲歩を要求する可能性がある。より高いスプレッド、より厳しいコベナンツ、あるいは前払いの株式さえもだ。
設備投資の急増とキャッシュフローの矛盾
設備投資は8%増加し、7110万ドルになった。額面通りに見れば、これは成長戦略に沿ったものだが、さらに深く見ると、宅内設備投資が前期比で357%も急増し、360万ドルから1660万ドルに跳ね上がっていることがわかる。これに関するコメントは提供されなかった。
Cable Oneはベンダー価格高騰に先立って機器を先行購入しているのか？光ファイバー網のアップグレードを加速しているのか？その理由が何であれ、この急増はフリーキャッシュフローを圧迫し、調整後EBITDAから設備投資を差し引いた額は13%減の1億3160万ドルとなった。
さらに複雑なことに、Cable Oneは「不利な運転資金変動」がキャッシュフローの重荷になったと述べている—しかし、自社の調整表は3270万ドルの運転資金の改善を示している。この矛盾は、経営陣の説明の一貫性に対する投資家の信頼を損なう。
消える配当、消える収益基盤
流動性を確保するため、Cable Oneは配当を停止し、年間約6700万ドルを捻出した。資本配分の観点からは賢明だが、この動きは、配当を重視する投資家にとって株式を保有する重要な理由を奪う。
タイミングは微妙だ。配当利回りが消失するにつれて、会社のリストラに関する不透明さに対する忍耐も失われる。レバレッジが上昇していることを既に注視している債券保有者は、借り換えが2026年にずれ込む場合、300ベーシスポイント以上のスプレッドプレミアムを要求する可能性が高い。
ある債券戦略家は、「配当停止は彼らに時間を与えた」と述べた。「しかし、そう多くはない。第3四半期までに債務への道筋を明確にしなければ、格付け圧力がかかると予想する」。
戦略的転換、競争上の落とし穴
Cable Oneは、縮小する映像・音声サービスを切り離し、ブロードバンド専業プロバイダーとしての再構築を図っている。この戦略は数字で測ることができる。第1四半期には映像サービス売上高が960万ドル減少し、現在、データ契約数は個人向け接続の83%を占めている。
しかし、この転換は二つの外部脅威と衝突する。何百万もの低所得世帯にブロードバンド料金を補助していたACP（接続費用補助プログラム）が2024年6月に期限切れになること、そして420億ドルを光ファイバーインフラストラクチャに投入するBEADプログラムが今後実施されることだ。BEADプログラムは、Cable Oneが現在支配的な市場にしばしば資金を投入する。
これら二つの力が合わさることで、まさにCable Oneが債務再編の土台として収益の安定を必要とするタイミングで、利益率を圧迫し、顧客離れを加速させる可能性がある。
複数の断層線：会計から実行リスクまで
主要な数字を超えて、Cable Oneの決算は、機関投資家が見過ごしていない構造的な透明性の問題も露呈した。
- 持分法による曖昧さ: 2800万ドルの減損は、MBIにおけるより深い、継続的な損失を曖昧にしている。
- 静かなる債務移動: 5億7500万ドルの満期が迫る債務に関する将来的な情報開示がない。
- システム移行費用の急増: IT刷新コストは前年同期比で6倍の430万ドルに増加したが、ロードマップや背景の説明がない。
- キャッシュフローの不一致: 営業キャッシュフローは29%減少したが、運転資金はプラス調整だった。
これらの不規則性は、市場の逆風だけでなく、レガシーインフラストラクチャからデジタルファーストのアジリティへの転換を試みる過程で内部的な摩擦にも悩まされているビジネスを示唆している。
リスクシナリオ：次に何が起こるか
基本シナリオ – 「何とか乗り切る」
Cable Oneは債務の借り換えに成功し、ブロードバンドARPUを安定させ、MBIの現金損失を抑制する。株価は緩やかに回復し、株価は1株あたり330ドル近辺に落ち着く。
強気シナリオ – 「光ファイバーPEファンドによる買収」
インフラファンドまたは通信会社がCable OneをEBITDAの9倍で買収し、光ファイバーの価値を解放し、レバレッジを解消する。株主は1株あたり400ドル以上の上昇を見る。
弱気シナリオ – 「コベナンツ危機」
借り換えが失敗するか、懲罰的な条件で行われる。ACP終了後にブロードバンド顧客離れが加速する。MBIがさらに資金を費消する。リストラまたは劣悪な条件での資本再構成が行われる。株価は150ドルを下回る。
戦略的な不確定要素：関係者の噂
- Clearwaveの現金化: Cable OneのClearwave Fiberにおける少数持分を2026年にIPOまたはSPAC経由で売却することで、3億～4億ドルを調達できる可能性があり、債務の壁を解消するのに十分な資金となる。
- GTCRとのデット・エクイティ・スワップ: MBIの損失が悪化した場合、Cable Oneは債務エクスポージャーを増分所有権に転換する交渉を行い、損益の変動を平滑化する可能性がある。
- 固定ワイヤレスの合弁事業: BEADプログラムによる光ファイバー構築に対抗するため、Cable Oneは地方における5G固定ワイヤレス提携を進める可能性がある—設備投資を最小限に抑えつつ、市場での存在感を維持する。
投資家の視点：プロの資金のための戦術的な動き
- 株式: 潜在的な非公開化による上昇を捉えるために、2027年満期のOTM（アウト・オブ・ザ・マネー）コールオプションを検討する。信用力悪化に備えるため、2026年債券の空売りでヘッジする。
- 債券: 借り換え条件が開示されるまで、新規発行を避ける。MFN（最恵国待遇）条項の要求とMBIのコベナンツ指標の透明性を求める。
- カタリスト（材料）注視: ACP終了後の顧客離れパターン、州ごとのBEAD補助金配分、MBIの財務開示、そしてリボルビング枠の借入状況は、重要な先行指標となる。
結論：カウントダウンは始まった
Cable Oneの2025年第1四半期決算は、財務だけでなく、そのアイデンティティそのものにとっての転換点を示す。それは、静かに光ファイバーへの転換を進める強靭な地方ブロードバンドプラットフォームなのか、それとも、債務期限に追われながら、苦境にある投資先からの損失を吸収している、レバレッジのかかった持株会社なのか。
不透明さを罰する現在の資本市場において、Cable Oneの運命は二つの決定にかかっている。いかに早く借り換えできるか、そしていかにきれいにMBIの重しから抜け出せるかだ。
会社はまだ、EBITDAから設備投資を差し引いた年間レートで1億3000万ドル以上のキャッシュを生み出しており、買収者が欲しがる可能性のある戦略的な地方資産を所有している。しかし、透明性、実行力、借り換えの確実性がない場合、その選択肢は理論上のものにとどまる。
今のところ、警報は鳴り響いた。次に起こるのは、実行か、あるいは状況の悪化かだ。