マンハッタンの金融街の輝かしい高層ビル群で、ウォール街と暗号資産業界双方にとって新たな章が幕を開けようとしている。機関投資家向けのデジタル資産プラットフォームであるブリッシュは、ティッカーシンボル「BLSH」でニューヨーク証券取引所への新規株式公開（IPO）を正式に申請した。これはアナリストが、2025年に前例のない規模で暗号資産企業が公開市場に参入する波における最新のマイルストーンと呼ぶ動きだ。
7月18日の申請は、デジタル資産にとって変革期にある中で行われた。この期間では、従来の金融大手は単なる傍観者ではなく、積極的な参加者となっている。JPモルガン、ジェフリーズ、シティグループといった大手引受証券会社が主導する中、ブリッシュの今回の動きは単なるIPOにとどまらない。それは、かつては傍流だったが今や4兆ドルを超える規模に評価される業界の機関投資家化が加速していることを示唆している。
暗号資産の外部者からニューヨーク証券取引所の内部者へ
この瞬間への道のりは、ある種の詩的な対称性を持っている。ブリッシュのCEOであり、かつてはNYSEグループの社長を務めたトム・ファーリー氏が、自身がかつて率いた取引所に自社を上場させる準備を進めているのだ。2020年に設立され、テクノロジー界の億万長者ピーター・ティール氏を含む著名な投資家の支援を受けて、ブリッシュはコンプライアンスに準拠したデジタル資産インフラと機関投資家向け取引の接点に位置づけてきた。
「このタイミングはこれ以上ないほど重要だ」と、大手投資銀行のシニア市場ストラテジストが匿名を条件に述べた。「長年にわたる規制の不確実性の後、ワシントンからの明確化とウォール街からの意欲が収束するのを目の当たりにしている」
実際、ブリッシュの1日平均取引高は23億ドルを超え、世界の現物仮想通貨取引所の中で常にトップ5に位置している。これは、流動性と機関投資家からの信頼性の両方を引きつける重要な規模だ。
2025年暗号資産IPOの津波に乗る
ブリッシュは単独で公開市場に進出するわけではない。今回の申請は、業界ウォッチャーが「暗号資産IPOの年」と呼ぶものへの新たな参入を示しており、6月に大成功を収めたサークルのデビューに続くデジタル資産大手の行列に加わる。サークルは現在、驚異的な510億ドルの時価総額を誇る。
状況は急速に変化している。ジェミニはSECにS-1（登録届出書）を提出し、eToroとギャラクシー・デジタルは5月にナスダックに上場を成功させた。市場関係者は、クラーケン、ビットゴー、コンセンシスなどがこれに続き、年末までに5〜10件の注目すべき暗号資産IPOが市場に登場する可能性があると見ている。
プライベート市場から公開市場へのこの大規模な移行は、単独で起きているわけではない。最近署名されたGENIUS法は、ステーブルコイン発行者に対する正式なライセンス制度を創設し、コンプライアンスに準拠した取引所にとって前例のない明確性を提供する規制枠組みを確立した。この規制上の画期的な出来事は、ビットコインの史上最高値や、ETFおよび企業財務を通じた機関投資家の採用増加と相まって、公開市場へのデビューに理想的な条件を生み出している。
80億ドルの問い：評価額に注目
ブリッシュは80億ドルの評価額を目指していると報じられている。この数字は、詳細な分析をすると驚きをもって受け止められる。おおよその試算では、同社は年間約1億7,000万ドルから2億5,000万ドルの基幹取引収益を生み出しており、これは売上高の32〜48倍という非常に高い倍率に相当する。
このプレミアムな評価額は、コインベースの売上高12倍という倍率を大幅に上回るが、サークルの27倍という比率には近い。ある機関投資家はこれを「取引所のIPOを装った、高オクタン価のマクロ規制トレード」と評している。
この野心的な価格設定は、いくつかの重要な差別化要因に基づいているようだ。消費者向けのコインベースやレバレッジに重点を置くバイナンスとは異なり、ブリッシュは洗練された機関投資家向けのガードレールを備え、構造的な暗号資産ボリュームに対する高いベータエクスポージャーを提供している。ソラナ財団との最近の提携により、ソラナネイティブのステーブルコインを取引と清算に活用することで、レイテンシーとスプレッドを圧縮し、市場シェアを拡大する可能性がある。
さらに、同社の規制上の位置付け（ケイマン諸島、香港、ニューヨーク州金融サービス局からの承認）は、あるアナリストが「コンプライアンスコストの堀」と呼ぶ、競合他社が匹敵しがたい優位性を生み出している。
BLSHの強気派と弱気派
潜在的な投資家にとって、ブリッシュは魅力的でありながら複雑な提案を提示する。強気シナリオは、爆発的な収益成長の可能性が中心となる。ビットコインが10万ドルを超え、米国の規制策定が良好なままであれば、ブリッシュは市場シェアの獲得と、無期限先物取引および清算への製品拡張だけで、収益を2〜3倍に成長させる可能性がある。
「収益が倍増した場合に30倍台前半の倍率に再評価されれば、IPOから40〜60％の上昇余地がある」と、ベテランの暗号資産ファンドマネージャーは示唆する。「とはいえ、これには伝統的な投資家を不安にさせるほどのボラティリティが伴うだろう」
弱気シナリオも同様に厳しい。競合他社がテイカー手数料を引き下げることによる手数料圧縮、予期せぬ規制の変更、分散型取引所への流動性の断片化、そして単一の資本提供者への依存は、すべて重大な逆風となる。急激な暗号資産市場の下落は、1日平均取引高を半減させる可能性があり、同社の固定費構造を考えると、株価が50％下落するもっともらしいシナリオを生み出す。
オープニングベルの先を見据えて
ブリッシュの公開市場への野心は、ニューヨーク証券取引所上場日をはるかに超えている。同社はすでに紆余曲折の道を歩んできた。2021年には特別買収目的会社（SPAC）を通じて上場を試みたが、規制や市場の逆風の中でその取引は頓挫した。
同社が業界をリードするメディアであるコインデスクを所有していることは、指数やデータにおいて興味深いオプション性を提供している。これは、ブルームバーグやインターコンチネンタル取引所に高い評価額をもたらしてきたモデルだ。
アロケーション戦略を検討している投資家に対し、市場関係者はIPO価格を注意深く見守り、初期の下落で年間換算収益の25倍を下回る水準での買い増しを推奨している。より洗練されたアプローチとしては、相対価値取引（BLSHのロングと、高倍率・低ボリュームの同業他社のショート）や、上場後の数ヶ月における転換社債の機会への準備が挙げられる。
戦略的姿勢で市場の変動に耐える
ブリッシュのデビューを取り巻く市場環境には、追い風と同時に暗雲も立ち込めている。米国の関税政策を巡る最近のボラティリティは、取引所が繁栄するまさにその種のマクロ環境を生み出した。同時に、仮想通貨全体の時価総額が4兆ドルを超えたことは、過去の好不況サイクルにもかかわらず、機関投資家と個人投資家の継続的な関心を示している。
「これらの公開デビューの成功は、デジタル資産の全体像を再構築する可能性が高い」と、ある仮想通貨リサーチディレクターは説明する。「私たちは新しい金融ヒエラルキーの形成を注視している。そこでは、機関投資家向けでコンプライアンスに準拠し、規制された取引所が、流動性と規制上の優