バフェット氏、最後の舞台：「オマハの賢人」なきバークシャー時代に市場は備える
94歳のレジェンド、60年のトップ在任を経て退任計画を株主に発表し驚かせる
ネブラスカ州オマハ — 投資の世界は土曜日、静止した。「オマハの賢人」と尊敬されるウォーレン・バフェット氏が、バークシャー・ハサウェイの最高経営責任者（CEO）を年末までに退任すると発表したのだ。これは、苦戦していた繊維会社を世界有数の価値を持つ企業へと変貌させた、60年に及ぶ驚異的な手腕の終結を意味する。
衝撃的な発表は、バークシャーの2025年年次総会の終盤で行われた。会場には約4万人の株主が集結していたが、多くの人は時代が終わる瞬間に立ち会っていることに気づいていなかった。この発表は、バフェット氏の後任に指名されているグレッグ・エイベル氏を含むほとんどの取締役を驚かせた。
「グレッグが年末には会社のCEOになるべき時が来たと考えている」とバフェット氏は述べた。それまでの5時間にわたる質疑応答では、このような衝撃的なニュースが待ち受けているとは全く予感させなかった。
オマハでバフェット氏の近くに住み、バークシャー株を保有する書店経営者のジム・ロス氏は、多くの人の気持ちを「本当に驚いた」という三つの簡単な言葉で表現した。
94歳の億万長者は、これまで一貫して引退する予定はないと述べてきたが、今回の決定について事前に取締役を務める二人の子供、ハワード氏とスージー氏にのみ伝えていたことを明かした。彼は2025年5月4日日曜日に正式に取締役に辞任届を提出する予定だ。
エイベル時代の始まり：資金の活用が焦点に
バークシャーの非保険事業すべてを統括するグレッグ・エイベル氏（62歳）は、2021年に後継者として指名されて以来、バフェット氏の後任と目されていた人物だ。バフェット氏の逝去後にエイベル氏が引き継ぐという従来の予想とは異なり、この計画的な移行は、より円滑なリーダーシップの引き継ぎの機会を提供する。
エイベル氏は登壇時に「これからバークシャーの一員として、これ以上ないほど謙虚で光栄に思っている」と述べた。
総会を通じて、エイベル氏はバークシャーの鉄道事業における人工知能の導入から、経済の不安定さの中での保険引き受けの課題に至るまで、幅広いテーマについて質問に答え、その準備ができていることを示した。おそらく最も重要な瞬間は、バークシャーの子会社であるパシフィコープの山火事対策に関する懸念にエイベル氏が言及した時だった。山火事の危険が高まっている状況では、「電力を供給し続けること」がもはや最優先事項ではないと述べたこのコメントは、業界全体のリスク管理哲学の変化を示唆している。
アナリストは、エイベル氏の在任期間が資本配分戦略において大きな変化をもたらすと予測している。バークシャーが前例のない3,477億ドルという巨額の現預金を抱えていることから、市場関係者は、ますます慎重になっていたバフェット氏のもとよりも、より迅速かつ積極的な資金活用が進むと予想している。
匿名を希望するベテラン機関投資家は、「エイベル時代は、バークシャー株にとって二つの明確な取引段階を意味するだろう」と示唆した。「まず、『価格発見』の初期段階で、バフェット・プレミアムがアルゴリズムによって剥がされることで、おそらく2〜6週間続く下落が見られるだろう。その後、6〜18ヶ月にわたる『成果証明』の期間が来る。エイベル氏があの巨額の現金のわずか5%でも10%以上のリターンで活用できれば、バークシャーは2015年以降つけていない高い株価収益率を獲得できるかもしれない。」
バフェット・プレミアムの消滅：市場への影響
バフェット氏は顧問として関与を続けるが、CEOからの退任は、長年バフェット氏の資本配分の手腕に基づいて投資家がバークシャー株に与えてきたとされる5〜7%の評価プレミアムを取り除くことになる。
初期の取引指標は、この「バフェット・プレミアム」が既に消滅し始めていることを示唆しており、バークシャー株は月曜日のプレマーケット取引で弱含んでいる。バークシャーがS&P 500の総時価総額の約3.8%を占めていることを考えると、わずか5%の下落でさえ、機械的に指数から0.2パーセントポイント近くを削ることになる。これは一日の取引には影響を与えるが、広範な市場トレンドを変えるほどではないだろう。
歴史的な前例は冷静な視点を提供する。ゼネラル・エレクトリックは、ジャック・ウェルチ氏がジェフ・イメルト氏にバトンを渡した後の1年間で価値を36%失った。これは主に、新CEOがウェルチ時代を特徴づけていた資本配分の規律を覆したためだ。市場は、エイベル氏が継続性を証明するまで、バークシャーにも同様のリスクを織り込む可能性が高い。
しかし、バフェット氏自身は移行に全面的に自信を示し、自身が保有する株式を維持することを誓った。「バークシャー・ハサウェイの株式を一株たりとも売却するつもりは一切ない。最終的には寄付するだろう。すべての株式を保有し続けるという決定は、経済的な決定だ。なぜなら、バークシャーの見通しは私のリーダーシップのもとよりもグレッグのもとでより良くなると考えているからだ。」
エイベル氏のもとでの戦略的転換
業界観測筋は、エイベル氏が今後5年間でバークシャーの姿を変える可能性のあるいくつかの構造的変化を実施すると予想している。
資本活用: バフェット氏は記録的な現預金準備を積み上げながらも、2010年以降、年間平均わずか70億〜90億ドルの純投資にとどまっていた。エイベル氏は、おそらくより大規模な買収や、バークシャー史上初の配当導入を通じて、2027年までに現金を約2,000億ドルまで減らすという圧力に直面するだろう。
セクター焦点: バフェット氏のポートフォリオは伝統的に生活必需品、金融、鉄道、そして近年ではAppleに集中していた。エイベル氏の経歴は、バークシャー・ハサウェイ・エナジー、液化天然ガスインフラ、炭素回収技術を含む、重厚なエネルギーおよび公益事業の構築への潜在的な転換を示唆しており、これに加えて中規模産業企業の買収も考えられる。
株主還元: バフェット氏の数十年にわたる機会的な自社株買いと配当への抵抗を経て、エイベル氏はバークシャーの投資家基盤を広げ、利回り重視のファンドを引き付けるために、控えめな配当（フリーキャッシュフローの25%未満）を開始するかもしれない。
技術適応: バフェット氏が人工知能やその他の新興技術に懐疑的な姿勢を保っていたのに対し、エイベル氏はバークシャーの各事業会社、特にBNSF鉄道事業や保険価格設定アルゴリズムにおいて、戦術的な技術導入に対してより積極的な姿勢を示している。
あるエネルギーセクターのアナリストは、「2030年までに、エイベル氏のもとでのバークシャーは、パシフィコープからLNG輸出資産まで広がる規制対象・再生可能エネルギーのスーパー・ユーティリティへと進化する可能性がある」と推測した。「資金活用が加速するにつれて現金は1,500億ドルを下回る可能性があり、自己資本利益率（ROE）は11%に上昇し、簿価の成長率は再び10%台前半に加速するかもしれない。」
バフェット氏の別れの経済警告
退任発表の場であっても、バフェット氏はそのトレードマークである経済に関する洞察を披露せずにはいられなかった。今回は特に貿易政策とインフレ懸念に力点を置いた。
貿易について、バフェット氏はトランプ大統領が提案する関税引き上げを巡る議論が激化する中、保護主義に対するこれまでで最も直接的な批判を行った。「貿易は武器であるべきではない」とバフェット氏は断言した。「世界の他の地域が豊かになるほど、それは我々の犠牲になるのではなく、我々自身がより豊かになり、より安全だと感じられるようになるだろう。そして将来、あなたの子供たちもそう感じるだろう。」
彼はさらに進んで、関税は潜在的に「戦争行為」になりうると表現し、その経済への破壊的な影響について警告した。代替案として、バフェット氏は2003年の「輸入証明書」提案を復活させた。これは保護主義的な措置に頼らずに貿易バランスをとるための市場ベースのメカニズムだ。
インフレについては、バフェット氏は近年の懸念を繰り返し述べた。「非常に実質的なインフレが見られる。コストは上がり続けている。鉄鋼コストも、日々上がっている。」
これらのコメントは、彼が連邦支出や金融政策について抱く広範な不安を反映している。彼はこれらが破壊的なインフレサイクルを引き起こすのではないかと危惧している。バフェット氏は、インフレが一般のアメリカ人を最も苦しめると繰り返し強調しており、高騰する木材価格が新築住宅のコストを36,000ドル近く引き上げた例などを挙げた。
Apple株の売却：戦略的な転換か、それとも価値判断か？
バークシャーのポートフォリオにおける最近の最も重要な動きの一つは、Apple株の保有を大幅に削減したことだ。過去1年間で、バフェット氏はバークシャーのハイテク大手であるAppleへの投資持分の約67%を売却した。
この大規模な売却にもかかわらず、バークシャーは依然として9億500万株を超えるApple株（約1,740億ドル相当）を保有しており、これはAppleの全株式の約6%に相当し、バークシャーのポートフォリオ全体の5分の1を占めている。この削減は、Appleの将来の成長見通しと評価に対するバフェット氏の見方について様々な憶測を呼んでいる。
株主総会で、バフェット氏はAppleのCEOティム・クック氏に感謝の意を表し、「恥ずかしながら、ティム・クック氏の方が私がこれまでバークシャーにもたらした利益よりも多くの利益を生み出した」とユーモラスに認めた。彼はまた、Appleの共同創業者であるスティーブ・ジョブズ氏がクック氏を後任に選んだのは「素晴らしい選択だった」と付け加えた。
市場アナリストは、バフェット氏の退任発表を受けてApple株が短期的には下落圧力に直面すると予想しており、これは2024年を通じてバークシャーがAppleへの投資持分を既に大幅に削減した後に生じる「心理的な重し」のようなものだと表現する者もいる。
ポスト・バフェット時代の勝者と敗者
この移行は、複数のセクターや投資戦略に波及効果をもたらすと予想される。
短期的勝者:
- バークシャーの主要指数におけるウェイトが縮小する可能性のあるアクティブ運用マネージャー
- 長年バフェット氏の買収ターゲットとして憶測されてきた中堅保険会社。買収の憶測はさらに高まるだろう
短期的敗者:
- Appleおよびその他のバフェット氏の主要保有銘柄。感情的な売り圧力に直面する可能性がある
- 関税に敏感な輸入業者。バフェット氏の貿易紛争に関する厳しい警告が米大統領選挙を前に政治的緊張を高める
長期的構造的変化:
- 公益事業セクターは、エイベル氏のパシフィコープに関する率直なコメントが、山火事対策資本支出の業界全体の増加を示唆しているため、見直しを迫られる。これは送電網技術供給業者にとってはプラスだが、規制当局が料金体系を調整するまでは公益事業の収益にとってはマイナスとなる可能性がある
- バークシャーが大規模な財務省証券購入者としての役割を縮小させるにつれて、債券市場では微妙な変化が見られるかもしれない。この機関投資家の「クジラ」が四半期ごとに約1,000億ドルのロールオーバーを減らすと、財務省入札での利回りが2〜4ベーシスポイント上昇する可能性がある
リスクマップ：バークシャーの次の章への課題
バークシャーの移行期間にはいくつかの主要なリスクが潜んでいる。
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リーダーシップの継続性: トッド・コムズ氏やテッド・ウェシュラー氏のような他の主要な資本配分者の離任の可能性は、後継者問題 compounded を複雑化させ、株価が10%下落する可能性を引き起こすかもしれない。少なくとも一人の最高投資責任者に対する引き止め策や取締役会への代表権付与がこのリスクを軽減できる。
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買収規律: 資金活用のプレッシャーに直面し、エイベル氏は750億ドルを超える目玉買収に高値で手を出し、8%の評価損を出すリスクがある。しかし、バフェット氏が引き続き取締役として残り、既存のガバナンス体制がこのシナリオに対する防波堤となるだろう。
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規制圧力: 規制当局がバークシャー・ハサウェイ・エナジーにおいて山火事関連の切り離しや株式希薄化を強制する可能性があり、5%の重大な下落リスクをもたらす。コスト回収メカニズムのためのロビー活動強化や潜在的なスピンオフがこの脅威を抑え込む可能性がある。
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コングロマリット・ディスカウント: バフェット氏の「後光効果」がなくなると、市場はバークシャーに深い「コングロマリット・ディスカウント」を適用し、6%の評価面での逆風をもたらす可能性がある。これは、BNSFのような現金豊富な子会社を部分的に上場させ、隠れた価値を表面化させることにつながるかもしれない。
投資への示唆：実行可能な戦略
洗練された投資家にとって、バフェット氏の移行はいくつかの戦術的な機会を生み出す。
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ペア取引: 銀行が引き続き上昇する一方でバークシャーが移行ニュースを消化する際に、金融セクターのショートプットで資金調達したバークシャーのロングプットスプレッドのポジションは、セクターベータヘッジを提供できるかもしれない。
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クレジット戦略: 27ベーシスポイントで5年物バークシャー・クレジット・デフォルト・スワップを購入することは、不確実性の中でスプレッドが30ベーシスポイント台半ばに向けて拡大する可能性が高く、利益につながる可能性がある。エイベル氏が2026年2月に最初の資本配分に関する書簡を公表する際には、ストップをタイトにすることを検討すべきだ。
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構造的な長期投資: 山火事関連の訴訟ニュースがあれば、バークシャー・ハサウェイ・エナジー関連の優先証券や、送電網ソフトウェアプロバイダーのような規制対象公益事業の「ピック・アンド・ショベル」企業を積み立てることは、機会を提示する可能性がある。
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ボラティリティ戦略: バークシャーの株価が簿価の1.30倍（A株で約481,000ドル）に近づく場合、メディアの報道が最大になる時期に通常一致するピークのインプライド・ボラティリティを利用するために、18ヶ月先の期間外プットを売却することができる。
バフェット氏の遺産はアメリカの楽観主義であり続ける
具体的な政策懸念にもかかわらず、CEOとして最後の年次総会で、バフェット氏はアメリカの未来に対する揺るぎない楽観主義を改めて表明した。彼は、米国が歴史を通じて数多くの困難を克服し、機会の地としての地位を失わなかったことを強調した。
「アメリカは発展して以来、重大かつ革命的な変化の中にあった」とバフェット氏は述べ、景気後退、戦争、その他の困難にもかかわらず、米国は例外的であり続けていると付け加えた。「もし今日生まれるなら、アメリカにいることができると言われるまで、母の胎内で交渉し続けるだろう」とバフェット氏は述べ、彼の愛国心を強調した。
コロラドスプリングス出身でバークシャーに15年間投資しているソフトウェアエンジニア、グラント・マクレム氏は総会でこう述べた。「来るだろうとある程度は予想していたが、今年とは思わなかった…最悪のシナリオよりも、このように発表があり、流れがあって、市場に準備させる方が良い。」
確かに、バフェット氏の象徴的なリーダーシップは終わりを告げようとしているかもしれないが、移行の注意深い調整は、彼の伝説的なキャリアを特徴づけてきた計画的な後継者育成を反映している。市場の即時反応は一時的な評価のリセットである可能性が高いが、より長期的な軌道は、エイベル氏がバークシャーの盤石な貸借対照表を保守的な錨から積極的な成長の原動力へと変えられるかどうかにかかっている。
ある機関投資家は最後にこう結論付けた。「バフェット氏はよく『堀（堀のような競争優位性）と騎手』を持つ企業を探すと言っていた。堀はそのまま残っている。今、市場はグレッグ・エイベル氏がセクレタリアト（歴史的名馬）なのか、それとも単なる有能な競走馬にすぎないのかを判断しなければならない。」