イギリスの暗号資産戦略：オフショア・ステーブルコイン戦略が世界のデジタル金融を再構築する
イギリスのデジタル資産覇権への大胆な試みは、独自の規制上の例外規定にかかっている
ロンドン—レイチェル・リーブス財務大臣は本日、欧州連合のMiCA規制以来、最も重要なデジタル資産の規制枠組みと業界関係者が呼ぶものを発表しました。しかし、ヨーロッパ大陸の規制とは異なり、イギリスのアプローチには、規制上の監視というよりも、意図的な産業戦略を示す著しい非対称性が含まれています。
火曜日の朝に発表された法案は、英国で事業を行う暗号資産企業に対する包括的なルールを確立する一方で、海外のステーブルコイン発行者に対する注目すべき免除規定を設けています。この動きは、世界の金融市場に瞬く間に波紋を広げ、ウォール街からシンガポールに至る金融機関で緊急戦略会議が開催されました。
「この枠組みは、英国の投資家を保護しながら、英国を世界で最も革新的な場所とすることを目指しています」とリーブス氏は発表の中で宣言し、この規制を政府の「変革計画」経済アジェンダの中心と位置付けました。
しかし、標準的な政治的レトリックの裏には、広範囲に及ぶ影響を伴う計算された策略が隠されています。英国は、海外のステーブルコイン発行者を現地の認可要件から免除することにより、2260億ドルのステーブルコイン市場に最小限の摩擦で事実上門戸を開き、ロンドンをグローバルなデジタルドルフローの潜在的な神経中枢として位置づけています。
枠組みの中核にある意図的な非対称性
財務省の法案は、7つの主要な暗号資産活動を金融行為監督機構（FCA）の監督下に置きます。それは、取引プラットフォームの運営、プリンシパルまたはエージェントとしての取引、取引の取り決め、資産の保護、ステーキング、そして重要なこととして、英国からのステーブルコインの発行です。
ほとんどの活動は一貫した管轄アプローチに従っており、英国の消費者を対象とする企業は、所在地に関係なくFCAの認可が必要です。しかし、ステーブルコインに関しては、政府は重要な例外を設けています。
ロンドンの大手法律事務所のベテラン金融規制パートナーであるジェームズ氏は、法案のテキストを確認するとすぐに矛盾に気づきました。「規制では、ステーブルコインの発行者は、『英国の施設から適格なステーブルコインを発行する活動を行っている』場合にのみ、FCAの認可が必要になると明記されています」とハリントン氏は指摘しました。「これは、英国が他のすべての暗号資産活動を扱う方法とは根本的に異なります。」
この独特な扱いは、USDT発行者のテザー、USDCのサークル、またはペイパルのPYUSDが、英国に拠点を設立したり、FCAの認可を取得したりせずに、英国の顧客にサービスを提供できることを意味します。これは、欧州の投資家にステーブルコインを販売するすべてのエンティティに現地の規制当局の承認を取得することを義務付けるEUのMiCAフレームワークとは対照的です。
「これは見落としではありません。ドル流動性を輸入する意図的な戦略であり、それを監視するためのコンプライアンスコストを支払う必要はありません」と暗号学およびセキュリティの教授であるサラ氏は説明しました。「2月の月間オンチェーンステーブルコイントランスファーが4兆1000億ドルに達したことを考えると、昨年レベルの2倍であり、財務省がターゲットとしている機会の規模を理解し始めるでしょう。」
大西洋間の連携が形になりつつある
規制発表は、デジタル資産の監督に関する英国と米国の連携強化のニュースと一致しました。財務省の別の声明によると、両国は金融規制ワーキンググループを利用して、「デジタル資産の責任ある成長を支援する」ための共同政策を策定します。
このタイミングは偶然ではないようです。国際交渉の機密性により匿名を条件に語った財務省内の複数の情報筋は、ステーブルコインの免除は、米国の規制姿勢の緩和に合わせて設計された部分もあることを示唆しました。
「ワシントンの暗号資産に対するアプローチには、静かではあるが重要な変化がありました」と、財務省高官の一人は打ち明けました。「イノベーションの海外流出を避けるために議会の圧力が強まる中、米国財務長官ベッセルは、リーブス財務大臣の『イノベーションを促進する境界』を構築するという言葉を繰り返すようになりました。」
市場関係者は、これらの並行した動きは、事実上のアングロアメリカの規制基準の出現を示唆していると考えています。それは、発行者に対する制限的な認可要件ではなく、開示と行動を重視するものであり、ヨーロッパのアプローチとは対照的です。
「財務省は、ロンドンがドル建てステーブルコインにとって好ましいヨーロッパのゲートウェイになることができるという大胆な賭けをしています」と、英国の大手投資銀行の暗号資産戦略責任者であるマーカス・スワンソン氏は述べています。「それは、ブロックチェーンを受け入れることと同じくらい、ブリュッセルと競争することでもあります。」
イギリスの新しいデジタル環境における勝者と敗者
規制枠組みの影響は、市場のさまざまなセグメント間で劇的に異なり、短期的には明確な勝者と敗者を生み出すでしょう。
テザー、サークル、ペイパルなどのオフショアステーブルコイン大手、およびシンガポールと湾岸諸国の新興発行者にとって、英国は突然非常に魅力的になりました。これらの企業は、規制された発行者エンティティを作成することなく、コストのかかるEUライセンス取得の取り組みからコンプライアンス予算をロンドンでのマーケティングオフィスの設立に方向転換することができます。
「主要なステーブルコイン発行者から英国での事業設立に関心が寄せられています」と、ロンドンのフィンテックスタートアップのディレクターであるエミリー氏は明らかにしました。「彼らは本質的に、フランクフルトやパリで直面する規制上の負担なしに、ヨーロッパ最大の金融センターへの特別なアクセスを得ています。」
従来の暗号資産取引所とブローカーは、より複雑な状況に直面しています。これらの企業は、英国で事業を行うには、依然としてFCAの完全な認可を取得する必要があります。これは、悪名高いほど難しいプロセスです。業界データによると、FCAは歴史的に300件以上の暗号資産登録申請のうちわずか48件しか承認していません。
「多くのグローバル取引所は、FCAの徹底的な要件に従うよりも、英国の小売顧客を単純にジオブロックするでしょう」と、暗号資産コンプライアンスコンサルタントのCEOであるアダム氏は予測しました。「数年前のバイナンス事件の繰り返しを見ています。主要なプレーヤーは、コンプライアンスに従うよりも単純に撤退します。」
おそらく最も脆弱なセグメントは、英国を拠点とするステーブルコインのスタートアップです。これらのスタートアップは現在、存続の危機に直面しています。国内で登録し、500万ポンドを超える多額のコンプライアンスコストで100％の法定通貨準備金を維持するか、海外で法人化して、国際的な競合他社が享受するのと同じ免除の恩恵を受けるかです。
「英国で発行されたステーブルコインのコンプライアンスコストは、最も資金の豊富なベンチャー企業を除いて、法外に高額です」と、デジタル決済スタートアップの創設者であるビクトリア氏は嘆きました。「私たちは現在、代替の所在地としてシンガポールを積極的に検討しています。それは、当初の事業計画にはありませんでした。」
銀行大手は機会を窺う
暗号資産ネイティブが新しい枠組みに取り組んでいる一方で、確立された金融機関は、予想されるステーブルコイン活動の流入を利用するために静かに体制を整えています。
イニシアチブに詳しい3人によると、英国のいくつかの大手銀行は、オフショアステーブルコインを保管し、ポンドスターリングへの即時償還サービスを提供するための内部プロジェクトを加速させています。これらの取り組みは、JPモルガンのJPMコインのアプローチを反映していますが、独自のステーブルコインを発行するのではなく、サードパーティのステーブルコインの決済レールを作成することに重点を置いています。
「大手決済銀行は、これを脅威と機会の両方と見ています」と、Big Fourコンサルタント会社の金融サービスパートナーは説明しました。「ステーブルコインとスターリング間のオンランプとオフランプを構築しなければ、多額の取引量がシステム全体をバイパスするのを見ることになるリスクがあります。」
バークレイズ、HSBC、ナットウエストはすべて、ここ数か月で専任のデジタル資産チームを設立しており、業界の採用データによると、従業員数は前年比で30〜60％増加しています。これらの機関はいずれもステーブルコイン戦略について具体的にコメントしませんでしたが、これらの機関の2つの上級幹部は、バックグラウンドでの会話で、免除がデジタル資産ロードマップの緊急の修正を引き起こしたことを認めました。
スターリングのパラドックスと金融主権
直接的な市場への影響を超えて、財務省のアプローチは、英国の金融政策に深刻な長期的パラドックスを生み出します。ドル建てステーブルコインの流入を促進することにより、英国は国内のデジタル商取引のドル化を加速させるリスクがあります。
「グローバルなステーブルコイン活動のハブになりたいという願望と、デジタル時代における自国通貨の関連性を維持したいという願望の間には、本質的な緊張があります」と、イングランド銀行の元副総裁は述べています。彼は昨年引退する前に、中央銀行のデジタル通貨に関する初期の取り組みを主導しました。
この緊張は、イングランド銀行が完全に準備された、民間発行のポンドステーブルコインをサポートするための取り組みを加速したり、金融主権を保護するためにホールセール中央銀行デジタル通貨プロジェクトを進めたりする可能性があるという憶測を引き起こしました。
「イングランド銀行は、重要な戦略的選択に直面しています」と金融経済学教授のアリステア氏は述べています。「2027年までに、トークン化された経済においてスターリングの関連性を維持するために、少なくとも1つの民間発行の、完全に準備されたGBPステーブルコインをライセンス供与すると予想しています。」
ブリュッセルとの規制上の摩擦は避けられない
英国の独特なアプローチは、ロンドンがMiCAコンプライアンスなしにステーブルコインがヨーロッパ市場に参入するための裏口になるのを見過ごすわけにはいかないEUの規制当局との摩擦を生み出すことは確実です。
法務専門家は、欧州銀行監督機構が、ロンドンを大陸の流通ハブとして利用しようとする発行者に対して、パスポート規則を強化するか、国境を越えたマーケティング制限を課すことによって対応すると予想しています。
「ブリュッセルはこれを規制裁定と見なすでしょう」と、EU規制スペシャリストは予測しました。「英国のチャネルを通じてMiCAに準拠していないステーブルコインがEUの消費者に大量に届くことを可能にする抜け穴はすべて塞ぐでしょう。」
これらの潜在的な障害にもかかわらず、洗練された市場参加者はすでに規制の相違を利用するための戦略を策定しています。いくつかの暗号資産取引デスクは、ロンドンでステーブルコインを発行し、より迅速な決済オプションを求める欧州のファンドに店頭形式で配布する構造を開発していることを確認しました。
「規制当局の間には常に猫と鼠のゲームがあるでしょう」と、ヨーロッパの大手取引所の暗号資産デリバティブトレーダーは述べています。「これらの管轄上の違いを生み出す場所であればどこでも、資本は抵抗が最も少ない経路を通って流れる方法を見つけます。」
長期的なゲーム：戦略的シナリオ
直接的な市場調整を超えて、英国のアプローチは、今後数年間でデジタル金融の状況を再構築する可能性のある、いくつかの変革的な可能性への扉を開きます。
金融技術アナリストは、大きな破壊的可能性がある4つのシナリオを指摘しています。オフショア発行のUSDCで決済されるスターリング対応ウォレットを大手テクノロジー企業が立ち上げる。ロンドンクリアリングハウスが機関投資家向けステーブルコイン残高のネット決済システムを開発する。主要なEU暗号資産企業がMiCAの制限を逃れるために英国に本社を移転する。そして、英国の消費者に影響を与える海外発行のステーブルコインが高く評価されるイベントが発生した場合の潜在的な政治的反発。
最も直接的な受益者は、コンプライアンスに準拠したステーブルコインの運用を可能にするインフラプロバイダーのようです。ブロックチェーン分析とトランザクション監視を専門とする規制技術企業は、ステーブルコインの発行者と、デジタル資産フローの増加に備える従来の金融機関の両方からの需要が急増していると報告しています。
「発行者の免除があっても、英国の消費者にサービスを提供する海外のステーブルコインには、堅牢な報告機能が必要です」と、主要なブロックチェーン分析会社の運用責任者であるサマンサ氏は説明しました。「法案の発表以来、インバウンドのお問い合わせが40〜50％増加しています。」
ロンドンの未来に対する計算されたギャンブル
その中核において、財務省のアプローチは、グローバル金融におけるロンドンの未来に対する計算されたギャンブルを表しています。完全に主権的な代替案をゼロから構築しようとするのではなく、都市をデジタルドルインフラストラクチャの主要な西側ハブとして位置づけるための試みです。
「英国は、暗号ドルの配管を製造するのではなく、輸入することを選択しました」と、ベテランの金融市場ストラテジストは要約しました。「それは短期的にはロンドンを通じて流動性をポンプしますが、英国は将来的には困難な金融政策のジレンマに直面する必要があります。」
投資家と市場参加者にとって、この戦略は明確なプレイブックを作成します。短期的には、ステーブルコインのフローの増加とインフラの構築を利用する一方で、この非対称的なアプローチの影響がより明確になるにつれて発生する可能性のある政治的および規制上のリスクに警戒し続ける必要があります。
法案の協議期間が5月23日まで続き、最終的な規則は7月15日までに予定されているため、世界の金融は、英国の大胆な規制戦略がロンドンのデジタル資産ハブとしての地位を確固たるものにするか、金融アーキテクチャに予期せぬ脆弱性をもたらすかどうかを注意深く見守っています。
確かなことは、急速に進化するデジタル金融の状況において、英国は最初の動きを見せたということです。それは、ヨーロッパの近隣諸国が支持する、より慎重で保護的なアプローチよりも、流動性、イノベーション、および国際的な連携を優先するものです。この選択の長期的な結果は、英国の海岸をはるかに超えて反響を呼ぶでしょう。