イングランド銀行、4.25%で据え置き：内部の異論の高まりが金融緩和サイクルの到来を示唆
根強いインフレと中東情勢の緊迫化が影を落とす中、イングランド銀行は木曜日、政策金利を4.25%で維持した。しかし、金融政策委員会がますます意見を二分していることは、転換期が近づいていることを示唆している。予想よりも僅差の6対3で支持されたこの決定は、インフレ率が依然として目標を大幅に上回っているにもかかわらず、中央銀行内で金融引き締め策の解除を開始するよう圧力が強まっていることを示している。
表：2025年における英国の主要経済問題と指標の概要
| 経済問題 | 説明/状況 (2025年) | 主要データ/指標 |
|---|---|---|
| 成長と生産性の停滞 | 2008年以降、GDPおよび生産性成長が低迷 | GDP成長率：0.9%（2024年）、0.1%（第4四半期） |
| 根強いインフレ | インフレ率が目標を上回り、生活費危機を助長 | インフレ率：3%超、4%に達する可能性も |
| 高金利 | インフレ抑制のため、イングランド銀行は金利を高水準に維持 | 金利：5.25% |
| 財政制約と債務 | 高水準の公的債務が支出と減税を制限 | 公的債務：GDP比95.5% |
| 低投資とサービス | 投資不足が公共サービスと企業投資を圧迫 | 地方自治体が破産リスクに直面 |
| 貿易赤字 | 貿易収支および経常収支の赤字が継続；輸出の課題 | 貿易赤字：106億ポンド（2025年第1四半期） |
| 労働市場の課題 | 低失業率だが、経済活動人口の減少と人員削減が増加 | 失業率：約4.5% |
| 国民感情 | 生活費が最大の懸念事項；政府支持率の低下 | 消費者信頼感：-20（2025年5月） |
金融緩和派の反乱が勢いを増す
木曜日の発表で最も重要だったのは、市場が広く予想していた金利据え置きそのものではなく、むしろ反対票の内訳だった。デイブ・ラムスデン副総裁が他の2名の外部委員とともに、即時の0.25%利下げを主張して異議を唱えたことは、内部での議論が「利下げすべきか」から「どれだけ早く利下げするか」へと意味ある転換を遂げたことを示唆している。
この変化する力学は、イングランド銀行のパンデミック後の金融政策の軌道における重要な転換点を示している。昨年8月に緩和サイクルを開始して以来、イングランド銀行は四半期ごとに25ベーシスポイント（0.25%）ずつ着実に金利を引き下げ、政策金利をピーク時の5.25%から引き下げてきた。木曜日の決定はこの連続した動きを一時停止させるものだが、金融緩和派の連合が拡大していることから、この中断は短いものになる可能性がある。
ロンドンの大手投資銀行のあるベテラン・イングランド銀行ウォッチャーは、「副総裁が利下げ派に加わったことは、委員会の重心を根本的に変えるものだ」と指摘する。「中核をなす内部関係者が、目標を上回るインフレにもかかわらず緩和を投票し始めると、通常、利下げサイクルの加速を予告することになる。」
根強いインフレ抵抗と経済現実の衝突
アンドリュー・ベイリー総裁と彼の同僚たちにとって、金融政策の綱渡りは依然として危険な状態だ。英国のインフレ率は5月に3.4%を記録した。これは4月の3.5%からわずかに低下したものの、イングランド銀行の目標である2%を依然として大幅に上回っている。政策立案者にとってさらに懸念されるのは、コアサービスインフレ率が依然として約4.5%で推移している一方で、賃金上昇率は緩やかになっているものの、5.3%と依然として高い水準にあることだ。
しかし、相殺する力もますます明らかになっている。英国の労働市場は冷え込みの兆候を明確に示しており、失業率が上昇し、近年の転職熱狂に代わって採用凍結が広がっている。この新たな緩みは、イングランド銀行がインフレ抑制の使命を放棄したと見られることなく、金融状況を緩和するための重要な政治的掩護を提供している。
最近のマクロ経済データも、以前の数ヶ月よりも明確な状況を示している。消費者物価の4ヶ月連続の下降トレンドと、名目賃金上昇率の2ヶ月連続の減速は、根強い総合インフレにもかかわらず、金融緩和の根拠を強めている。
地政学リスクと原油価格の亡霊
国内情勢を覆い隠すように、イスラエルとイランの紛争激化は、世界のエネルギー市場に引き続き変動をもたらしている。ブレント原油が1バレルあたり約76ドルで推移する中、政策立案者たちは、原油価格が10ドル上昇するごとに、英国のインフレ率に6ヶ月間で約15ベーシスポイント（0.15%）の上昇を通常もたらすことを強く認識している。
この外部リスク要因が、委員会の残存するタカ派的姿勢の多くを説明している。木曜日の決定に直接影響を与えたとはされていないものの、中東情勢の緊張がインフレショックを引き起こす可能性は、イングランド銀行の将来計画に明らかに重くのしかかっている。発生確率は低いものの、影響が大きいイランによるホルムズ海峡封鎖シナリオ（これにより原油価格は100ドルを超える可能性がある）は、特に懸念されるテールリスクである。
金融引き締め（QT）という見過ごされがちな問題
金利以外にも、イングランド銀行が進行中のバランスシート縮小プログラムは、金融政策の重要な側面でありながら、しばしば見過ごされている。現在の国債の償還ペース（年間約1000億ポンド）は、短期金利が下がり始めても、長期借入コストに上方圧力をかけ続けている。
最近の演説で、外部の金融政策委員会委員であるキャサリン・マン氏は、金利引き下げと並行して積極的な量的引き締め（QT）を維持することは、矛盾したシグナルを送る可能性があると示唆し、この緊張関係を強調した。市場関係者は、8月の金融政策報告書がバランスシート縮小に対し、より穏健なアプローチを導入する可能性が高まっていると見ている。これは、財務省の目標との直接的な衝突を避けるため、「状況に応じて調整可能」として位置づけられるかもしれない。
市場への示唆：不確実性の中での価値発見
この複雑な金融情勢を進む投資家にとって、いくつかの戦略的な機会が際立っているが、それぞれが慎重な管理を要する明確なリスクを伴う。
金利先物市場は現在、2025年12月までに約53ベーシスポイント（0.53%）の利下げを織り込んでおり、これは実質的に0.25%の利下げが2回あると予想していることになる。この比較的保守的な見通しは、国債利回り曲線の3年から5年物セグメントに潜在的な価値を生み出す。特に、経済状況の悪化に応じてイングランド銀行が緩和サイクルを加速させた場合、この傾向は顕著になるだろう。
利回り曲線の中間点にある物価連動国債も魅力的である。5年物実質利回りが0.6%を超え、ブレイクイーブンレートはインフレ率が平均2.4%にとどまることを示唆しているが、サービス価格の根強さを考えると、この水準は楽観的に思える。これらのポジションは、利下げがインフレ連動証券のキャリープロファイルを改善し始めれば、さらに恩恵を受けるだろう。
為替市場では、ポンドは著しい回復力を見せており、国内政策の考慮よりも、主に世界のドル動向に反応して取引されている。この変化する相関パターン（ポンドの金利差が、パンデミック前の60%以上と比較して、最近の変動の40%未満しか説明していない）は、投資家が通貨を単なる金融政策の相違の表現としてではなく、リスク資産として捉えるべきであることを示唆している。
今後の道筋：3つのシナリオ
現在の状況に基づくと、ベースケースシナリオ（確率60%）では、イングランド銀行は8月と11月にそれぞれ25ベーシスポイント（0.25%）の利