ブラックストーンとTPG、ホロジックを183億ドルで買収 ヘルスケアPEの新たな章が開幕
ニューヨーク – プライベートエクイティ（PE）大手のブラックストーンとTPGは、医療技術大手ホロジック（Hologic Inc.）を183億ドルで非公開化する買収契約を締結した。これは今年最大級のヘルスケア分野におけるバイアウト案件となる。この動きは、株主への報奨にとどまらず、経済全体が不安定な状況にある中でも、実績があり豊富な現金を保有するヘルスケア企業へのプライベートエクイティ企業の意欲を再燃させるものだ。
火曜日に発表された合意に基づき、ホロジックの株主は1株あたり76ドルを現金で受け取る。これは5月23日の終値に対し46%という大幅なプレミアムとなる。さらに、彼らは特別ボーナスとして、ホロジックの乳房健康部門が2026年と2027年にどの程度の業績を上げるかによって、1株あたり最大3ドルの追加価値を持つ条件付支払請求権（CVR）を受け取ることになる。
この取引はM&A台帳の一項目にとどまらず、転換点を示唆している。パンデミック後の熱狂から一息ついた後、プライベートエクイティ企業は現在、1.5兆ドルを超える巨額の未投資資金（ドライパウダー）を、件数は少ないがはるかに大規模な取引に投入している。ホロジックは、女性の健康分野における確固たる地位、安定したキャッシュフロー、そして一時的に下落した株価を持つため、戦略的統合というこの新たな戦略に完璧に合致する。
波に乗る：ヘルスケア分野の大型買収復活
ホロジックの買収は単なる波紋ではなく、大波だ。2025年上半期のヘルスケア分野におけるプライベートエクイティ取引額は、およそ1000億ドルに達し、医療技術分野の平均取引額は前年比11%増の約5億ドルとなった。投資家はリスクの高いスタートアップ企業から、激動の時代を乗り切れる確立された企業へと軸足を移している。
この「大きいことは良いことだ」という傾向は、業界全体に響き渡っている。ペイシェント・スクエア・キャピタルによるプレミア・インクの26億ドルでの買収や、ベイパインによるセンエクセル・クリニカル・リサーチの15億ドルでの買収も、同じパターンを示している。すなわち、強い企業を買収し、非公開化し、合理化して成長させる、というものだ。
ニーダムのアナリストは「ホロジックの安定した成長と潤沢なキャッシュフローは魅力的だ」と述べた。2025年の予想EBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）の約15倍という価格は、年間わずか5%の売上成長率の企業にとっては割高だが、33%の売上総利益率と女性の健康分野におけるリーダーシップがそのプレミアムを正当化する。アブダビ投資庁（ADIA）やシンガポール政府投資公社（GIC）といった世界的巨大企業からの支援は、これらの大規模なヘルスケア案件に現在流入している巨額の資金を浮き彫りにしている。
なぜホロジックなのか、そしてなぜ今なのか？
ホロジックがこの瞬間に至るまでの道のりは偶然ではなかった。発表前、同社の株価は今年に入って24%下落していたが、これはCOVID-19後の需要減退に引きずられたものだ。売上は2021年に56億ドルでピークに達したが、パンデミック関連の需要が薄れるにつれて約40億ドルに減少した。
同社の主力である乳房健康部門も打撃を受け、2025年には売上が5～7%減少した。関税とスクリーニング需要の軟化がその痛みを増幅させた。長期的な視点を持つ投資家にとっては、その低迷が絶好の参入機会を生み出したと言える。
ブラックストーンのラム・ジャガナート氏は「ホロジックの技術は人々の生活を変えるものであり、より迅速なイノベーションのための投資力に値する」と述べた。TPGのジョン・シリング氏は、5840億ドルの医療技術市場において、古典的な「バイ・アンド・ビルド（買収・構築）」戦略だと評した。スティーブ・マクミランCEOにとっては、これは歓迎すべき変化だ。四半期ごとの決算発表の負担なしに、マンモグラフィーシステムへのAI組み込みなどのイノベーションに集中できるようになるためだ。
非公開化：恩恵か重荷か？
株主にとって、この取引は即座の満足を提供する。1株あたり76ドルの支払いは、厳しい1年を経て価値を確定させる。一方、CVRは乳房健康部門が回復した場合に潜在的なボーナスを提供するが、アナリストによると、全額3ドルの支払いが行われる可能性は約30%だという。そのため、嬉しいおまけではあるものの、保証されたものではない。
非公開化はホロジックに新たな扉を開く。ブラックストーンとTPGは、事業の合理化、研究開発への投資、非中核事業の整理のために資金を投入すると予想される。彼らの目標は、5〜7年後にイグジットするまでにEBITDAを10〜15%増加させることだ。
しかし、この戦略にリスクがないわけではない。この取引の資金調達により、120億〜140億ドルの負債が積み重なる可能性が高い。その負担を賄うために大幅なコスト削減が強いられる可能性があり、ヘルスケア分野においては、人員削減や患者の転帰に対する潜在的なリスクといった不都合な結果をもたらしかねない。過去の研究では、病院におけるプライベートエクイティの所有が、患者に危害が及ぶ高い割合と関連していることが示されており、これはコスト主導の変革には常に付きまとう影だ。そして、ホロジックが米国のマンモグラフィー市場の半分以上を支配しているため、規制当局は独占禁止法上の問題を注意深く監視するだろう。
全てが計画通りに進めば、この取引は2026年上半期に完了する。その成功、あるいは失敗は、今後数年間の投資家がヘルスケアM&Aにどうアプローチするかを形作り、利益と患者の福祉のバランスをどこまで取ることができるか、プライベートエクイティの限界を試すことになるだろう。
投資家の視点：数字を読み解く
本セクションは公開データと取引条件に基づいた分析を提供します。財務アドバイスではありません。
トレーダーや裁定取引の専門家にとって、ホロジックの買収はパズルでもあり、潜在的な利益の機会でもある。この機会を理解するには、現金支払い、CVRによる追加分、そしてその間に潜むリスク、という内訳を把握することが役立つ。
執筆時点で、ホロジックの株価は74.32ドルであり、取引の76ドルの支払いから1.68ドル低い。2026年半ばまでに取引が完了すると仮定すると、このスプレッドは年率換算で約3.4%のリターンに相当する。リスクを意識する投資家にとって、これは堅実で変動の少ない投資と言える。規制上のハードルが最小限であるため、基本ケースは問題ないように見える。
しかし、CVRが興味深い点だ。これは取引可能ではなく、乳房健康部門が未公開の収益目標を達成するかどうかに完全に依存する。最近の5～10%の収益減少を考慮すると、それらの目標は容易ではないだろう。アナリストはCVRの公正価値を0.90ドルから1.20ドルの間と見積もっているが、実際のベンチマークが規制当局への提出書類で開示されるまで、正確な数字は明らかにならない。
主な脅威は独占禁止法ではなく、実行と資金調達にある。債券市場が不安定になれば、スプレッドが拡大し、取引完了が遅れ、リターンを損なう可能性がある。また、45日間の「ゴーショップ」期間があり、他の買収候補者がより高い入札を提示する機会がある。GEヘルスケアやシーメンス・ヘルシニアーズといった競合他社は、独占禁止法上の懸念から可能性は低いものの、別のプライベートエクイティグループが現れ、入札合戦を引き起こす可能性もある。
抜け目のない投資家は、市場リスクをヘッジするために、ホロジックをロング（買い持ち）しつつ、IHIやXLVのようなヘルスケアETFをショート（売り持ち）することで、この状況を利用するかもしれない。CVRは、乳房健康部門の回復に対する投機的なサイドベットであるコールオプションとして考えると良いだろう。それは、基本的に安定した合併取引に付け加えられたものだ。
免責事項： 本記事は公開情報に基づいた将来の見通しに関する洞察を提供するものです。売買を推奨するものではありません。投資判断を行う際は、必ず免許を持つ金融アドバイザーにご相談ください。