ビットコインが金曜日に11万5,195.94ドルへと約3%下落した。この動きは軽微に見えるかもしれないが、暗号資産界に波紋を広げ、その新しいプレーヤーである現物ETF、レバレッジを活用した企業、大規模マイナーがいかに相互に結びついているかを露呈させた。
このセクターの大手企業は揺れを感じた。Coinbase Globalは1.28%下落し、MicroStrategyのクラスA株は2.12%下落、そしてマイナーは最も大きな打撃を受け、MARA Holdingsは3.04%、Riot Platformsは2.83%下落、Hut 8 Corpは3.83%下落した。取引画面に表示された赤字の裏には、ウォール街がビットコインETFを歓迎して以来形成されてきた、流動性、レバレッジ、そして進化する市場構造のより深い物語が隠されている。
概況
| カテゴリー | 詳細 |
|---|---|
| ビットコイン価格 (2025年7月25日) | 115,195.94ドル (24時間で-2.88%) |
| 下落の主な原因 | 1. クジラ（大口投資家）による大量売却: Galaxy Digitalが1万BTC（11.8億ドル相当）を売却し、1.52億ドルのロングポジションの強制決済を引き起こした。 2. マクロ経済の逆風: リスクオフ心理、貿易摩擦、タカ派の中央銀行。 3. テクニカルな弱さ: RSIの弱気ダイバージェンス、CME先物の11.4万ドル～11.5万ドルでの「窓（ギャップ）」。 4. ETF/オンチェーン: ビットコインETFから1.31億ドルの資金流出、取引所から3.7億ドルのUSDTが引き出された。 5. その他: マイナーの利益確定（3,000BTCの移動）、規制への懸念（EUのステーブルコイン規制）。 |
| 暗号資産関連株の下落 | - COIN: -1.28% (取引量/センチメントに敏感) - MSTR: -2.12% (ビットコインにレバレッジをかけたバランスシート) - MARA: -3.04% (マイニング利益の圧迫) - RIOT: -2.83% (MARAと同様) - HUT: -3.83% (最も高いビットコイン運用レバレッジ) |
| 好材料 | - 健全な調整（レバレッジ解消）。 - ビットコインのドミナンス上昇（アルトコインから安全性への資金移動）。 - 機関投資家の回復力（ETFの運用資産額900億ドル超、MicroStrategyによる購入）。 - 半減期後の供給逼迫（1日あたり225BTCの新規発行）。 |
| 懸念材料 | - ボラティリティの増幅（レバレッジ、テクニカルブレイク）。 - バランスシートのリスク（例：MSTRの債務契約）。 - マクロ経済の重し（FRBのタカ派姿勢、強いドル）。 - マイナーのストレス（ハッシュプライス18%下落、エネルギーコスト上昇）。 - ETFの再帰性リスク（大規模な償還が市場を不安定化させる可能性）。 |
| 鋭いコメント | - MSTR: 「レバレッジのかかった資産に対するレバレッジのかかった賭け」 – ビットコインが10%動くと株価が30%下落。 - マイナー: 「弾力的なレバレッジ」 – 株価はビットコインのボラティリティを増幅させる。 - ETFの優位性: ETFの拡大に伴い流動性の崖が拡大する。 - クジラ: 「市場を牽引する」 – 10億ドル超の売却がパニックを引き起こす。 |
下落の引き金となったもの
トレーダーたちは、下落の原因をいくつかの要因に求めている。それは、大口の「クジラ」投資家による巨額の売却がレバレッジポジションの連鎖的な強制決済を引き起こしたこと、短期的なサポートレベルのテクニカルな突破、そして実質利回りの上昇がリスク選好度を変化させたことによる広範な市場圧力の組み合わせだ。7月26日に123億ドル相当のビットコインオプションの満期を迎え、「最大損失価格（max pain price）」が約11万2,000ドル付近で推移していることから、市場はまるで磁石のように下値に引き寄せられているように見えた。
価格変動を緩和し、増幅させる可能性のあるETFの資金フローは、緊張の兆しを見せた。今週初めに安定した資金流入が見られた後、一時的に資金流出が急増したが、その後落ち着いた。これは、機関投資家が11万5,000ドル以下では依然として関心を持っているものの、盲目的にそうしているわけではないことを示唆している。オンチェーンデータは、長期保有者が利益を確定していることも示していた。このグループは通常、ボラティリティを乗り切るが、時には上昇局面での売りによって上昇を抑えることがある。
マイナーが圧迫を感じる
ビットコインの容赦ない仕組みに囚われたマイナーは、今回の下落の矢面に立たされた。ビットコインの価格が1,000ドル下落するごとに、彼らの利益率は圧迫される。特に最近の半減期によって日次報酬が削減され、エネルギーコストが上昇している中ではなおさらだ。Hut 8の3.83%の下落は、業界で最も大きく、マイナーがビットコインのボラティリティを増幅させ、その下落リスクに加え、自身の運用上および規制上の課題を抱えていることを厳しく突きつけるものとなった。
金曜日の市場では、ビットコインがすぐに12万ドル付近まで回復しない限り、マイナーは埋蔵量を売却するか、エクイティを活用するか、または高性能コンピューティングやAIホスティングへの多角化を強化して財務を安定させる必要があるという見方が浮上した。これは既にセクター全体で勢いを増している動きである。
MicroStrategyのハイリスクな賭け
ソフトウェア企業からビットコインの巨大企業へと変貌を遂げたMicroStrategyは、市場の最も荒々しい変動を体現している。同社のバランスシートはビットコインに大きく依存しており、さらにビットコインを追加購入するために新たな優先株が発行されたため、ビットコインの価格が1,000ドル変動するごとに、同社の純資産価値は数億ドル単位で変動する可能性がある。価格が上昇する時はスリリングな道のりだが、そうでない時は残酷なものとなる。批評家はこれを、既に変動の激しい資産に対する無謀な賭けだと呼ぶが、ファンは直接的な暗号資産へのエクスポージャーを警戒する機関投資家にとって大胆な戦略だと見ている。どちらの側にも言い分はあるが、今回のような日には両方が勝つことはできない。
Coinbaseが嵐を乗り切る
Coinbaseの1.28%という比較的小さな下落は、同社の役割の変化を反映している。暗号資産の浮き沈みに依然として連動しているものの、そのカストディ、デリバティブ、機関投資家向けサービスは、純粋な暗号資産企業にはないある程度の緩衝材を提供している。しかし、長期的な低迷で取引量が枯渇すれば、投資家がCoinbaseの成長に置くプレミアムは急速に失われる可能性がある。
ETF時代の試練
金曜日の下落は、ETF主導の市場にとっての実践的な試練でもあった。現物ビットコインファンドは取引を容易にし、流動性を深めたが、新たなリスクももたらした。すなわち、大規模な償還があった場合、発行会社はセーフティネットのない市場でビットコインを売却せざるを得なくなる可能性があることだ。このダイナミクスは諸刃の剣であり、安定した資金流入は急激な上昇を促進する一方で、資金流出は下落を深める可能性がある。
テクニカル分析を行うトレーダーたちは、11万4,000ドルと11万5,000ドルの間のCMEの「窓」に注目しており、これが価格をさらに下押ししているように見えた。一方、RSIの弱気シグナルは、6月から7月にかけての上昇相場が勢いを失いつつあることを示唆していた。デリバティブ市場では、短期ボラティリティが長期レベルを上回って急上昇し、差し迫ったストレスを示す明確な兆候となると同時に、極端な動きに賭けるトレーダーにとっては機会も生み出している。
今後の展開
市場の動向は、広範な経済政策、ETFの資金フロー、そしてレバレッジの3つの要因に左右される。中央銀行が金利を「より長く高く」維持する姿勢を堅持すれば、実質利回りの上昇はビットコインのような利回りを生まない資産に圧力をかけ続ける可能性がある。例えば1日あたり5億ドルを超えるような持続的なETF資金流出は、機関投資家の需要が薄れていることを示すだろう。そして、土曜日に123億ドル相当のオプションが満期を迎えることで、来週には市場のレバレッジが減ってリセットされ、より明確な上昇または下落の動きの舞台が整う可能性がある。
現時点では、11万4,000ドルから11万5,000ドルが防衛線となっている。決定的な下方ブレイクがあれば、価格は10万8,000ドルから11万ドルへと引きずり込まれる可能性がある。安定を保てれば、10万5,000ドルから12万5,000ドルの間で不安定な夏場のレンジが続き、オプション主導の急激な変動が時折発生するかもしれない。
全体像
本質的に、金曜日の下落は危機ではなく、強気相場がどのように機能するかを再認識させるものだ。それは弱気な投資家をふるい落とし、覚悟を試させ、ビットコインのボラティリティが入場料であることを新参者に教える。今回のサイクルの新しいプレーヤーである年金基金、政府系ファンド、企業財務担当者は、過去の暴落における個人投資家よりも乱気流をうまく乗り切るかもしれない。それでも、彼らは時代を超えた教訓を学んでいる。世界で最も有名なデジタル資産が数パーセント変動すれば、その上に構築されたすべてのものが10倍の衝撃を感じるということだ。
投資分析
| カテゴリー | 詳細 |
|---|---|
| マクロ経済要因 | 米10年物国債利回り4.40%、ドル指数97.8 – 実質利回りの上昇は利回りを生まない資産（BTC、金）に圧力をかける。 |
| 資金フロー | 現物ETFの資金流入が再開（+2.26億ドル）、3日間の資金流出の後に。需要は11.5万ドル以下で持続。 |
| デリバティブ | 123億ドルのBTCオプション満期（最大損失価格：11.2万ドル）；ディーラーのヘッジがスポット価格を下押し。 |
| オンチェーン | 長期保有者が12万ドル以上で利益確定；供給が上昇を抑える。 |
| 規制 | EU MiCAステーブルコインバックストップ案がユーロ建て流動性にリスクをもたらす可能性。 |
| テクニカル | - RSI弱気ダイバージェンス（4時間足チャート）；20日ボリンジャーバンドを下回って日足終値。 - CMEギャップ11.4万ドル～11.47万ドル（80%の埋まりやすさ）。 - ボラティリティの逆転現象：1週間変動率64%に対し、3ヶ月変動率53%。 |
| 株式への波及 | COIN (-1.5%): 390.8ドル、カストディの優位性。 MSTR (-2.3%): 60万8千BTC；BTCの動きにレバレッジがかかる（1千ドル変動でNAV約6.08億ドル変動）。 MARA (-3.1%): 空売り残高が高い（26%）。 RIOT (-3.2%): エネルギーコストリスク。 MicroStrategyの計算: 140億ドルの負債/優先株スタックにより、株式はレバレッジのかかったBTCコールとして機能。 |
| 主要見解 | 1. 下落は実質利回りが原因であり、構造的な崩壊ではない。 2. 11.5万ドルは機関投資家の買い水準；11.2万ドルを下回れば5億ドル以上の資金流入を引き起こす可能性。 3. マイナーは脆弱（ハッシュプライス18%下落、電力コスト上昇）。 4. テールリスクが低いCOINをMSTRより好む。 5. トレードアイデア: スポットBTC + 12万ドルコール売り/10万ドルプット買い（ネットキャリー -1.3%）。 |
| 今後のカタリスト | 7月26日: オプション満期（11.2万ドル～11.8万ドルで終値となる確率65%）。 7月30日 FOMC: 80%が金利据え置き予想；利下げはBTCを上昇させる可能性。 8月～9月: 薄い流動性 → 8%～10%の変動。 第4四半期: EU MiCAストレス・テスト（50%の確率）。 |
| 機関投資家向けアイデア | 1. COINロング/MSTRショート（ベータニュートラル）。 2. 1週間10.5万ドルプット売りで1ヶ月13万ドル～14万ドルコールスプレッド買い。 3. MSTR 9%優先株（BB格のハイイールド債より350bp高い利回り）。 |
| 弱気トリガー | 1. ETF資金流出が5億ドル/日を超える。 2. 10.3万ドル（200日移動平均線）を下回って終値。 3. 10年物実質利回りが2.50%を超える（現在：2.10%）。 |
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