BHPの巨額な賭け：鉱業大手、カリウムプロジェクトで費用が膨張、ニッケル事業売却を検討
記録的な鉄鉱石・銅生産も戦略転換の陰に
オーストラリア、メルボルン発 — カナダ、サスカチュワン州の広大なプレーリーの地中深くで、BHPグループの未来の基盤が、予想を上回る高額な費用で築かれている。時価総額で世界最大の鉱業会社である同社は金曜日、主力であるジャンセンカリウムプロジェクトの費用が30%近く膨張したと発表した。これは、多角化が進むポートフォリオにおける「至宝」となるはずだったプロジェクトに暗い影を落とすものだ。
このオーストラリアの巨大鉱業企業は現在、ジャンセンの第1フェーズに70億ドルから74億ドルを投じる見込みで、これは以前の推定額57億ドルから13億ドルから17億ドルの増加となる。同社はまた、生産開始時期が当初の2027年半ばの予定にずれ込む可能性があり、2026年後半の操業開始というより楽観的な目標を断念したことを示唆した。
「これは、現在建設中のBHP唯一の主要開発プロジェクトに対する期待値の大きな見直しを意味する」と、匿名を希望したある鉱業セクターのアナリストは説明した。「投資家が問いかけているのは、これが一度限りの調整なのか、それとも大規模鉱山プロジェクトで頻繁に見られるパターンの始まりなのかという点だ。」
プレーリーの逆説：数十億ドルを未来の食料安全保障に賭ける
サスカチュワン州の広大な地平を背景に、BHPが数十億ドルをカリウム（肥料の重要な成分）に注ぎ込むという決定は、常に農業コモディティへの戦略的な軸足の転換であり、化石燃料からの脱却を意味していた。ジャンセンプロジェクトはサスカチュワン州史上最大の投資であり、最終的には年間435万トンの塩化カリウムを生産し、BHPを世界の食料安全保障における主要なプレーヤーとして位置づけることになる。
先月、部分的に完成した現場を歩いた作業員たちは、前例のない規模のプロジェクトだと語った。「坑道の底に立って、1キロメートル近く上を見上げて初めて、その巨大さを実感する」と、この作業に詳しいあるエンジニアリング請負業者は述べた。
しかし、経済性は変化した。建設費の高騰と工期延長により、プロジェクトを追跡している投資アナリストによると、内部収益率（IRR）は当初の約12%から9.5%に低下したと報じられている。現在の市場価格がカリウム1トンあたり約370ドルである限り、プロジェクトは依然として実行可能だが、利益率は大幅に低下している。
「実質的に緩衝材はなくなった」と、ある大手投資銀行のコモディティストラテジストは指摘した。「BHPは、この莫大な投資で損益分岐点に達するためだけでも、カリウム価格が1トンあたり280ドルを超える水準で維持される必要がある。」
損失削減：ニッケルジレンマ
BHPはコスト上昇にもかかわらずカリウムへの投資を強化する一方で、西オーストラリア州における苦境に立たされているニッケル事業からの撤退を同時に検討している。同社は、持続可能な生産に必要とされる業界の見方では19,000ドルの水準を大きく下回る1トンあたり約14,800ドルという低価格が続く中、2024年10月からニッケル・ウェスト事業を停止している。
BHPは四半期報告書で、「いかなる売却決定も、継続的な一時停止、再稼働、閉鎖を含む他の選択肢の評価に基づくものとなる」と述べ、かつてはバッテリー材料ポートフォリオに不可欠と見なされていた金属からの戦略的撤退を示唆した。
業界の推定によると、鉱山、選鉱施設、製錬所、精製所を含むニッケル事業は、操業停止前には年間約3億ドルの営業費用を流出させていた。すでに約3億ドルの減損費用が計上されている。
「BHPはニッケルに関して、典型的な『損切りと撤退』のシナリオに直面している」と、パースを拠点とする資源コンサルタントは述べた。「彼らは、進行中の財務的負担と環境負債を貸借対照表からなくすことができるのであれば、低額の売却価格（おそらく10億ドル以下）を受け入れることを検討している可能性が高い。」
戦略転換にもかかわらず、記録的な生産が事業を推進
これらの課題とは対照的に、BHPは中核である銅および鉄鉱石部門で記録的な業績を達成した。同社の西オーストラリア州の鉄鉱石事業は新たな生産基準を打ち立て、サウスフランク鉱山は稼働初年度に定格生産能力を上回った。一方、エスコンディーダ、スペンス、コッパーSA資産における好調な業績に牽引され、銅の生産量は前年比で約10%増加した。
この優れた運営能力はBHPの資金創出源を維持しており、鉄鉱石事業は現在の価格（1トンあたり108ドル）で約64%のEBITDAマージンを達成すると推定されている。これらの堅調なマージンは、同社が戦略的な移行期を進む上で不可欠な財務の柔軟性を提供している。
「注目すべきは、BHPがこれらの大規模な戦略転換を進めながら、同時に生産記録を樹立する能力を持っていることだ」と、メルボルンを拠点とする資源専門のファンドマネージャーは指摘した。「鉄鉱石と銅からのキャッシュフローは、ジャンセンのコスト超過を吸収する彼らの能力を実質的に保証している。」
投資への示唆：BHPの進化するポートフォリオを読み解く
BHPの戦略的な動きを注視している投資家にとって、同社は複雑な機会を提供している。ジャンセンの費用膨張にもかかわらず、アナリストは、現在のコモディティ価格に基づ