バークシャー・ハサウェイ、オクシデンタル社のOxyChem部門を97億ドルで買収、取引で化学株が上昇

バフェット氏の97億ドル化学品買収、景気循環型資産の動向を決定づける

バークシャー・ハサウェイの3年ぶりとなる大型買収は、需要が低迷する中でも、化学業界に確固たる評価基準を打ち出す。

ウォーレン・バフェット氏が再び動きを見せた。木曜日、バークシャー・ハサウェイは、オキシデンタル・ペトロリアムの化学品部門であるオキシケムを97億ドルで現金買収すると発表した。これは単なる買収ではない。バークシャーにとって3年ぶりの大型買収であり、化学株全体に即座に波紋を広げ、ウォール街に対し、クロルアルカリ資産の価値がどれほどであるかについて、これまでで最も明確なシグナルを送った。

規制当局の承認が得られれば2025年末までに完了する見込みのこの取引は、バークシャーに既存の化学品部門であるルーブリゾールに並ぶ新たな産業用「キャッシュマシーン」をもたらす。オキシデンタルにとっては、事業拡大というよりも財務体質の改善が目的だ。売却益のうち約65億ドルは、今年初めの高額なクラウンロック買収後に膨れ上がった巨額の債務の削減に充てられる。

投資家は即座に反応した。ダウの株価は2%近く上昇し、セラニーズは5%も高騰した。ニュートリエンやモザイクのような肥料メーカーも上昇したが、これらは直接的な恩恵というよりも、共感による動きと見られた。一方、オキシデンタル株は3ドル近く下落した。同社が安定した現金生成源を手放し、原油価格の浮き沈みに対するエクスポージャーをさらに増したためだ。

なぜ価格がそれほど重要なのか

ウォール街で最も話題になっているのは、取引の規模だけではない。バークシャーが支払うことに合意した「価格」が重要視されている。アナリストは、オキシケムの2025年の金利・税金・減価償却費控除前利益（EBITDA）を約12億ドルから13億ドルと試算している。バークシャーの提示額は、このEBITDAの約7.5倍から8倍に相当する。これは底値ではないし、過熱気味でもない。プロが「景気循環の中期（mid-cycle）」と呼ぶ水準であり、短期的な需要の低迷にもかかわらず、業界に安定した長期的な価値があると信じるならば理にかなった水準だ。

ここが興味深い点だ。オリンやウェストレイクといった上場同業他社は、類似またはそれ以下のマルチプルで評価されているが、これらの評価には収益の低迷という懐疑的な見方がつきまとっている。バークシャーが介入することで、市場に「これが底値だ」と事実上告げた形だ。このお墨付きは、最終的に他のクロルアルカリやポリ塩化ビニル（PVC）生産企業の評価方法を再考させることになるかもしれない。

そして、買い手の重みも重要だ。バフェット氏とその側近は、高値掴みしたり、救済策を講じたりすることで知られているわけではない。彼らが100億ドルの小切手を切るということは、その企業に永続的な力があると見ていることを意味する。

バークシャーがオキシケムを欲した理由

バフェット氏の右腕であり、同社の将来のリーダーであるグレッグ・エイベル氏が、この取引を主導した。エイベル氏は一貫してバークシャーを産業ビジネスの奥深くに押し進めており、オキシケムは自然な形でそれに適合する。同部門は水処理から医療製品まであらゆるものに使われる化学品を製造しており、安定していて有用であり、原油価格ほど乱高下することはない。

その戦略はおなじみだ。公正な価格で信頼できる現金生成源を買い、それを永久に保有し、複利の効果で成長させる。特殊化学品に焦点を当てているルーブリゾールとは異なり、オキシケムはバルク製品を製造しているため、両事業が互いに競合することはない。オキシデンタルが過去の負債を抱え続けるため、通常の環境審査を除けば、規制上のリスクは軽微に見える。

バークシャーはオキシデンタル自体とも深いつながりがある。コングロマリットはすでに、普通株と優先株を合わせて石油生産会社の株式の28%近くを保有している。しかし、バフェット氏は会社全体を飲み込もうとはしていないと何度も述べている。オキシケムを買収することで、バークシャーは、石油生産会社のジェットコースターのような収益を引き継ぐことなく、望む主要な資産を手に入れることができる。

オキシデンタルのトレードオフ

オキシデンタルの戦略は明確だ。負債を減らし、バランスシートを強化する。債務を150億ドル未満に削減できれば、原油市場が安定した際に自社株買いを再開できる可能性がある。これは投資家が待ち望んでいた「ニンジン」だ。

しかし、うまい話には裏がある。オキシケムを売却することで、同社の最も安定した収入源の一つがなくなる。これなしでは、オキシデンタルの運命は原油価格にさらに密接に結びつくことになる。それは、価格変動がより大きくなることを意味する。発表後の株価下落は、投資家がこのトレードオフに完全に納得していないことを示している。

クロルアルカリ市場の現状

タイミングは非常に重要だ。現在、精製、パルプ、水処理などで使われる苛性ソーダの需要は、かなり堅調を維持している。しかし、PVCは住宅建設の低迷に圧迫され、依然として低迷している。ほとんどのアナリストは、2026年までPVCの本格的な回復は期待していない。

今年のオキシケムの回復力は、そのような逆風にもかかわらず利益を堅調に維持しており、バークシャーが評価した理由を強調している。苛性ソーダの好調がPVCの弱さを相殺し、事業が困難な局面を乗り切れることを証明した。これこそがバークシャーが賭ける安定性だ。今日の公正な価格で手に入れ、最終的にPVC需要が回復したときにその波に乗るというものだ。

他の生産者にとって、この取引は安心感と課題の両方をもたらす。一方では、評価基準を設定する。他方では、収益が目に見える形で回復するまで、投資家は彼らの株を再評価しないだろうという点で、ハードルを上げる。

投資家にとっての意味

この取引の余波は不均等に広がるだろう。クロルアルカリおよびPVC生産者は、バークシャーのお墨付きから最も恩恵を受けるだろうが、それは一夜にしてではない。肥料メーカー、アセチル生産者、ポリオレフィン企業は、これをあまり深読みすべきではない。この取引は彼らのファンダメンタルズとはほとんど関係がない。

この分野を注視している人にとって、鍵となるのはサイクルのタイミングだ。もしPVCが2025年を通じて低迷し続けるなら、バフェット氏が資金を投じたからといって、公開市場の株が突然急騰することを期待すべきではない。投資家は、苛性ソーダの契約価格、二塩化エチレンのスプレッド、ヨーロッパの大規模工場のメンテナンススケジュールに注目すべきだ。これらの詳細が、需要の変化と同様に、マージンを左右する可能性がある。

今後の展望

結局のところ、バークシャーの97億ドルという巨額の取引は、2つのことをもたらす。オキシデンタルに一息つく余裕を与えつつ、株主をより原油リスクに晒すこと、そして、景気循環型の中期化学品資産がどのように評価されるべきかを市場に告げることだ。

バフェット氏の陣営にとって、その論理は古典的だ。サイクルを通じて現金を生成する資産を買い、短期的なノイズを無視し、数十年保有する。ウォール街にとってのメッセージも同様に明確だ。プライベートバイヤーは、公開市場が現在反映しているよりも、これらの資産に対しより高い価格を支払う用意があるということだ。

このギャップが今後数四半期で埋まるか、それとも2026年まで引きずるかは、需要がどれだけ早く回復するかにかかっている。しかし、一つ確かなのは、この取引が化学業界の一角全体の評価基準を刷新したということだ。

ハウス・インベストメント・テーゼ

カテゴリ	詳細
取引概要	当事者: オキシデンタル・ペトロリウム (売却者) & バークシャー・ハサウェイ (買収者) 資産: オキシケム化学品子会社金額: 現金約97億ドル完了予定: 2025年第4四半期売却益の使途: 約65億ドルを債務削減に充当、クラウンロック買収後、主要債務を約150億ドル以下に削減することを目指す。
評価	示唆されるマルチプル: EBITDAの約7.8倍 (2025年予想EBITDA約12.4億ドルに基づく)。公正な、景気循環中期におけるプライベート市場のマルチプルと見なされる。同業他社との比較: ウェストレイク (WLK, 約6-10倍) およびオリン (OLN, 1桁後半) といった公開市場の同業他社と同水準。
戦略的論理	バークシャーにとって: 古典的な戦略: 公正な価格で耐久性があり、キャッシュを生み出す資産。グレッグ・エイベル氏の戦略に合致し、ルーブリゾールと補完関係にある。独占禁止法上のリスクは最小限。オキシデンタルにとって: 債務削減を加速させ、将来の自社株買いへの道を開く。トレードオフ: オキシケムの逆景気循環的な収益を失うことで、株式は原油価格へのベータ値が高まる。
市場への読み込み	評価の底値: 7-8倍のマルチプルは、統合されたクロルアルカリ/PVCプラットフォームの評価の底値を設定し、OLNおよびWLKのセンチメントを支える。景気循環の位置付け: 苛性ソーダの好調がPVCの軟調を相殺しており、PVCの景気回復サイクルは2026年頃と予想される。
ポジショニングとトレードアイデア	1. オリン (OLN): 価格上昇へのベータ値が高いため、WLKよりも好ましい。 2. ウェストレイク (WLK): 優良な複合企業。公正な「評価の底値」を示す指標。 3. その他の化学品 (CE, DOW, LYB): 共感による上昇は長続きしない可能性あり。ファンダメンタルズとの関連性は低い。 4. 肥料 (NTR, MOS): 無関係な一時的な上昇。長続きしない可能性あり。 5. オキシデンタル (OXY): 現在は「バーベル型」投資: よりクリーンだが変動が激しい。安定性ではなく、原油価格/DAC/自社株買いの観点で保有。
リスクと注目事項	サイクルタイミング: PVC需要の回復が2026年まで遅れる可能性があり、再評価が遅れる。事業運営: 操業停止や欧州での合理化がマージンを大きく変動させる可能性がある。規制/クロージング: 2025年第4四半期以降の取引遅延は、OXYの債務削減スケジュールに悪影響を与える。
結論 / 確信	最大の教訓: 景気循環中期におけるプライベート市場での評価は、OLN/WLKの再評価を後押しする。範囲: 読み込みはクロルアルカリ/PVCに特化しており、肥料やポリオレフィンには当てはまらない。取引後のOXY: 株式はよりクリーンだが変動が激しく、原油に連動する度合いが高い。バークシャーの動き: タイミングを狙ったものではなく、長期的なキャッシュフローを生み出す複合的な買収。

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