数字の裏側：中国の5.3%成長が覆い隠す経済の根深い亀裂
張り子の虎経済：表面上の成長と内なる脆弱性
北京 — 中国の金融街のきらびやかな高層ビル群では、当局が今四半期も堅調な経済拡大を祝っている。しかし、その同じ高層ビルの影では、国内の都市景観に点在する苦境にある店舗、閑散とした商業施設、建設が停止した工事現場において、全く異なる物語が展開されている。
国家統計局が今週発表したデータによると、中国経済は2025年上半期に前年同期比5.3%の成長を遂げた。GDP総額は66兆0500億人民元に達し、政府の年間目標である「5%前後」の成長率達成に向け、順調なペースを保っている。
「GDPは成長した。しかし我々は成長しなかった」――これは中国のソーシャルメディア上で広く共有されているコメントであり、公式統計と多くの中国国民の実際の生活との間に高まりつつある乖離を象徴している。
二極化する経済：公式の成功と日々の苦闘
北京が描く統計的な姿は、世界的な逆風を乗り越え、着実に進む経済を示している。工業生産は6.4%、小売売上高は5.0%増加し、輸出は前年同期比で7.2%急増した。サービス業を含む第三次産業は、全体成長率を上回る5.5%の伸びを記録した。
しかし、これらの表面上の数字の裏には、より複雑で問題の多い経済状況が横たわっている。工業利益は生産増加にもかかわらず1.1%減少し、企業が生産を増やしながらも収益が減少していることを示唆している。固定資産投資全体はわずか2.8%の伸びにとどまり、かつて中国経済の要石だった不動産投資は11.2%急落し、その継続的な崩壊を浮き彫りにしている。
「我々が目にしているのは、ステロイド漬けの経済だ」と、匿名を希望した上海在住の経済アナリストは説明する。「政府はGDPの約10%に相当する、過去最高の12兆から13兆人民元と推定される財政赤字を通じて景気刺激策を投入している。しかしこれは、システミックリスクを防ぐのではなく、遅らせているに過ぎない」。
デフレのジレンマ：量は増えるが、価値は縮小する
中国の消費者物価指数（CPI）は2025年上半期に0.1%下落し、昨年から始まったデフレ傾向の深化を示した。コアCPIはわずか0.4%の増加にとどまった一方、マイナスのGDPデフレーターは、中国経済が名目上ほとんど成長していないことを示唆している。
このデフレ環境は、複数のセクターで激しい価格競争を引き起こしている。電気自動車、家電製品、白物家電の分野では、業界関係者が「量のための価格」競争と呼ぶ状況に突入しており、企業は市場シェアを維持するために利益を犠牲にしている。
「工場がより多く生産しても収益が減少し、GDPが上昇しても賃金が停滞する時、これらの成長数字が一般の人々にとって本当に何を意味するのかを問う必要がある」と、北京在住のエコノミストは指摘する。「債務を返済するのは実質GDPではなく名目GDPだ。デフレーターがマイナスの場合、表面上の成長が目標を達成していても、レバレッジは静かに上昇している」。
輸出の駆け込み需要：トランプ関税を先取り
中国が報告した成長のかなりの部分は、アナリストが「駆け込み輸出」と表現する、新たな関税が予想される米国への一時的な出荷急増によるものとみられる。
6月の対米輸出は前月比で32%も急増したが、これは持続不可能なペースであり、8月の関税期限が到来すれば急激に反転すると多くの人が予想している。このような輸出の急増は、国内需要の根本的な弱さを覆い隠しており、消費は所得増加ではなく、ますます信用に依存している。
「消費支出は繁栄ではなく、借金によって支えられている」と、消費者調査アナリストは述べる。「クレジットカードの未払い残高は年初来11%増加している一方で、実質賃金の上昇は事実上横ばいだ。これは、喉の渇きをいやすために毒を飲むようなものだ」。
ゴーストタウンと停止したクレーン：不動産危機が深刻化
中国経済の矛盾の最も明白な象徴は、その広大な不動産セクターにあり、今年上半期の投資は11.2%減少した。6月の不動産投資は前年同月比12.9%減とさらに急落し、新築住宅価格は8ヶ月ぶりの速いペースで月ごとに下落している。
不動産不況は関連産業にも波及し、政府がセクターの安定化に努めているにもかかわらず、鉄鋼とセメントの生産が減少している。地方都市では危機が特に深刻で、一部の開発物件は空っぽのまま立ち尽くし、地方政府融資平台（LGFV）が積み上がる債務の返済に苦慮している。
「不動産セクターは、中国において単なる一つの産業ではない。何十年もの間、家計の富、地方政府の歳入、そして経済成長の基盤となってきた」と、都市開発研究者は説明する。「その継続的な衰退は、経済モデル全体を脅かしている」。
景気刺激策の限界：政策手段が尽きつつある
北京の政策手段はますます制約されている。金融緩和は通貨安圧力によって妨げられており、人民元はすでに米ドルに対して7.55付近で取引されている。財政余地は増加する債務水準によって限られており、広義の定義ではGDPの約100%に達している。
市場は、7月下旬の政治局会議後、約1兆人民元の追加補正予算と10ベーシスポイントの政策金利引き下げを予想している。しかし、アナリストは、これらの措置が根深い構造的問題に対処するのに十分かどうかをますます疑問視している。
「政策支援の各ラウンドは時間を稼ぐものの、バランスシートの強さを蝕む」と、債券市場のストラテジストは指摘する。「我々は、根本原因ではなく症状に対処する、刺激と衰退のサイクルに陥っている」。
投資ロードマップ：不確実な中国の海域を進む
この複雑な環境で機会を窺う投資家にとって、選択とリスク管理は最重要課題となっている。現在の市場状況と軌道に基づくと、いくつかの戦略的ポジションを検討する価値がある。
中国国債、特に10年物については、供給が限られたデフレ環境において魅力的な機会を提供する。成長懸念が高まるにつれて、イールドカーブはフラット化する可能性が高いだろう。
株式市場では、スポーツウェアや大衆向け美容製品のような消費高度化セクターが回復力を見せているほか、国有公益事業も堅調である。一方で、中堅の電気自動車サプライチェーン、鉄鋼やセメントのような伝統的素材は、大きな逆風に直面している。
オフショア人民元はさらなる下落に対して脆弱に見える。金融緩和バイアスと貿易摩擦は、今後数ヶ月でドルに対して7.8を超える動きの可能性を示唆している。
コモディティでは、建設関連の金属が苦戦する一方で、グリッドインフラへの継続的な投資を反映し、アルミニウムが銅を上回る可能性がある。
これらのポジショニング戦略は、中国の最も可能性の高い経済軌道である、ハードランディングや劇的な政策主導のリバウンドではなく、「制御された減速」という視点から見るべきである。投資家は、今後の政治局コミュニケ、クレジットインパルス指標、住宅取引量から政策の方向性を示すシグナルを注意深く監視すべきだ。
免責事項：本分析は、現在のデータと確立された経済指標に基づいた情報提供の観点を示すものです。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。読者は投資判断を行う前に、資格のあるファイナンシャルアドバイザーにご相談ください。