バリック、10億9,000万ドル規模ヘムロ鉱山売却、大手鉱業会社の戦略的転換を示す
金が史上最高値圏に達する中、ストリーミング資本が資産切り離しを加速
9月11日、バリック・ゴールド・コーポレーションがカナダ・オンタリオ州にある歴史あるヘムロ金鉱山を最大10億9,000万ドルで売却すると発表したことで、鉱業セクターのポートフォリオ再編は新たな節目を迎えた。これは、現在の過熱する貴金属市場において、大手生産者がどのように資本を配分するかを再構築する体系的な資産売却キャンペーンの最新事例である。
カルチェッティ・キャピタル・コープ（間もなくヘムロ・マイニング・コープに社名変更予定）との今回の取引は、一流（Tier One）ポートフォリオに収まらない小規模な資産の価格決定メカニズムとしてストリーミング資本が機能する構造的変化を典型的に示している。金価格が1オンスあたり3,600ドル近くで推移し、ストリーミング企業が潤沢な投資余力を持つ中、買い手は質の高い資産に対し、従来の大手鉱業会社を上回る入札を提示できるようになっている。
過去5年間の金スポット価格（1オンスあたり）：最近の顕著な上昇を示す。
| 日付 | 価格（1オンスあたりドル） |
|---|---|
| 2020年09月01日 | 1,970.00ドル |
| 2022年09月01日 | 1,700.00ドル |
| 2025年09月10日 | 3,650.75ドル |
現代の鉱業取引の構造
ヘムロの売却構造は、新たな戦略を明らかにしている。即時現金8億7,500万ドル、株式参加による5,000万ドル、そして2031年まで続く生産量および価格連動型支払いで最大1億6,500万ドルである。買い手の資金調達パッケージは、ウィートン・プレシャス・メタルズからの4億ドル規模の金ストリームを中心に、スコシアバンクが引き受けたタームローンと、約4億1,500万ドルを調達する見込みの私募増資によって補完されている。
鉱業におけるストリーミングおよびロイヤルティファイナンスは、投資家が鉱山会社に先行資本を提供する手法である。ストリーミング契約では、将来の金属生産量（多くは貴金属）の一定割合を、低く固定された価格で購入する権利が伴う。一方、ロイヤルティファイナンスは、物理的な製品自体ではなく、将来の収益または純利益の一定割合を投資家に付与するものである。
ストリーム、クレジット、株式というこの資金調達の組み合わせは、中堅の買収者が大手レベルの評価額で競争することを可能にする標準的な構造となっている。この計算が成り立つのは、ストリーミング資本が従来の鉱山株式よりも低い資本コスト閾値で運営され、純粋な採掘事業者が正当化できないような購入価格を実質的に補助しているためである。
業界関係者によると、年間生産量1オンスあたり約6,000ドルという先行評価額は、ストリーミングに支えられた買い手が、従来の買収者にとってはリターンを損なうようなプレミアムを支払う余裕があるという現在の市場ダイナミクスを反映している。偶発的な支払いを含めると、実質的な倍率は年間1オンスあたり約7,100ドルに上昇する。これは歴史的な水準からすれば高額だが、ヘムロ鉱山の14年間の鉱山寿命と確立されたインフラを考慮すれば正当化できるだろう。
ヘムロを超えて：大手企業はポートフォリオの手術を実行する
バリックのヘムロからの撤退は、今年3度目の大規模な資産売却であり、最大11億ドルのドンリン売却とアルトゥーラス取引に続くものである。これらの合計売却益は20億ドルを超え、自社株買いや、同社のTier One基準である年間50万オンス以上の生産量、10年以上の鉱山寿命、およびコスト面での下位半分の位置づけを満たす銅・金成長プロジェクトへの投資に多大な資金を提供する。
この傾向はバリックに留まらない。ニューモントは、ポーキュパイン、アキエム、CC&Vなどの事業を含む複数資産売却プログラムを実行し、発表された売却益は38億ドルを超えている。BHPは8月にブラジルの銅・金資産を最大4億6,500万ドルで売却することに合意し、一方アングロ・アメリカンは石炭やダイヤモンドから銅や鉄鉱石へと戦略的な事業再編を続けている。
鉱業幹部は、この波をポートフォリオの簡素化、ESG（環境・社会・ガバナンス）への整合性、そして重要鉱物への資本集中を求める投資家の要求によって推進されていると説明する。商品価格環境は好機な撤退窓口を提供し、豊富なストリーミングおよび専門金融資本は質の高い資産に対する買い手を確保している。
ストリーミング企業：新たなキングメーカー
ディール促進者としてのストリーミング企業の役割は、鉱業M&Aの力学における根本的な変化を示している。ウィートン・プレシャス・メタルズ、フランコ・ネバダ、ロイヤル・ゴールドは、最近数四半期で記録的な額を投入しており、彼らの参加がどの取引が成立するかを決定することも多い。
主要貴金属ストリーミング・ロイヤルティ企業（ウィートン、フランコ・ネバダ、ロイヤル・ゴールドなど）の時価総額。
| 企業名 | 時価総額（ドル） | 現在の日付 |
|---|---|---|
| ウィートン・プレシャス・メタルズ | 481億ドル | 2025年09月現在 |
| フランコ・ネバダ | 379億6,000万ドル | 2025年09月現在 |
| ロイヤル・ゴールド | 121億7,000万ドル | 2025年09月現在 |
市場参加者は、ストリームが売り手にとって将来の利益を効果的に現金化する手段となる一方、買い手は純粋な株式ファイナンスよりも低い混合コストで資金を調達できると指摘する。ヘムロに特化すれば、20%の金ストリームはHMCに債務返済のための予測可能なキャッシュフローを保証しつつ、ウィートンには拡張可能性のある実績ある資産へのエクスポージャーを提供する。
トレードオフとして、財務の柔軟性のために上値参加の機会を放棄することが挙げられる。これは新たに設立された中堅事業者には有効な計算だが、金価格が容赦ない上昇を続ける場合や、操業改善がベースケースの想定を超える場合には、リターンを制約する可能性がある。
操業上の現実と実行リスク
ヘムロの地質学的複雑さは、新たな所有構造にとって機会とリスクの両方をもたらす。この鉱区は発見以来2,100万オンス以上を生産しており、現在の埋蔵量では、1オンスあたり1,550ドルを下回るオールイン・サステイニング・コスト（AISC）で年間約15万4,000オンスの生産を支えることができると予測されている。
オールイン・サステイニング・コスト（AISC）は、鉱業における主要な指標であり、金属単位を生産し、現在の鉱山操業を維持するために必要な総コストを表す。これは、現在の生産、維持資本、および企業間接費に関連するすべての支出を含めることで、操業効率と収益性に関する包括的な視点を提供する。
経営陣のヘムロでの経歴は、操業上の信頼性を提供する。ロバート・クォーターメイン氏はテック・リソーシズ勤務時にオリジナルの発見に貢献し、その後SSRマイニングとプレティアム・リソーシズを築き上げた。しかし、オンタリオ州の労働市場の逼迫とコストインフレの傾向は、資金調達構造の基礎となるAISC予測に圧力をかける可能性がある。
深度採掘における地下鉱山は、自然な品位低下と開発コストの増加を相殺するために、一貫した生産性向上が必要である。ストリームと債務負担は操業上の後退に対する余地を限定するため、実行の質が投資家リターンの主要な決定要因となる。
市場における位置づけに関する戦略的示唆
この取引は、貴金属投資におけるいくつかの新たなテーマを裏付けている。大手生産者は、歴史ある操業に対する感情的な愛着にもかかわらず、規模とリターンの閾値を満たさない資産を売却する真の規律を示している。このポートフォリオの集中は、投資家が簡素化された成長物語を評価することで、マルチプル拡大を支持するはずである。
ストリーミング企業は、操業リスクを回避しつつディールフローから利益を得ることで、鉱業金融にとって不可欠なインフラとしての地位を固め続けている。現在の市場では、彼らの参加は取引の実現可能性と同義となっている。
HMCのような新しく設立された事業者にとって、成功はレバレッジの最適化と卓越した操業との間の微妙なバランスを取ることを要求する。TSXVへの上場と公開は、最終的な出口戦略のための流動性を提供するが、短期的業績はインフレ環境下での地下生産性とコスト管理にかかっている。
投資見通しと市場ダイナミクス
ヘムロおよび同様の取引によって確立された先例は、金価格が高止まりする中、大手企業が小規模資産を現金化する圧力が続くことを示唆している。ストリーミング企業は継続的なディールフローの恩恵を受ける位置にあり、一方、中堅の統合企業はレバレッジのかかった資本構造の下で実行圧力を受けている。
過去10年間の世界の鉱業セクターにおけるM&A取引額。
| 年 | M&A取引額（10億ドル） |
|---|---|
| 2024年 | 1,021億6,000万ドル |
| 2023年 | 2,280億ドル |
| 2022年 | 2,100億ドル |
| 2021年 | 2,010億ドル |
市場参加者は、主要な鉱山管轄区域における労働コストの動向、ストリームに支えられた取引のための資金調達市場の安定性、そして偶発的な支払い構造を価値あるものにする現在の金価格水準の持続可能性を監視すべきである。このサイクルにおける初期の取引の成功が、ストリーミング・ファイナンスによる切り離しモデルが鉱業資本配分の永続的な特徴となるかどうかを決定するだろう。
特にバリックにとって、この売却益は、Tier One資産を中心としたポートフォリオの物語を簡素化しつつ、資本還元能力を向上させる。保有する株式と偶発的な支払いは、ヘムロの潜在的可能性に対する上値エクスポージャーの一部を維持しつつ、操業上の複雑さを排除する。
金が新たな高値を試し、ストリーミング資本が豊富に存在する中、ポートフォリオの集中と資本利益率の最適化を目指す大手生産者からのさらなる資産切り離しが予想される。この傾向は、個別の取引をはるかに超える意味合いを持つ、鉱業金融における構造的な進化を示している。
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