アズール航空の戦略的破産：ラテンアメリカ航空業界最後のドミノが倒れる
サンパウロのグアルーリョス国際空港の上空は、アズール航空の特徴的な青い尾翼を持つ航空機で賑わっていた。乗客は、彼らが利用する航空会社が夜の間に、ラテンアメリカの主要航空会社としては最新の、そしておそらく最後の破産保護申請を行ったことに気づかないまま、機上の人となった。
ブラジル最大の出発便数と目的地を持つ航空会社であるブラジルのアズール航空は本日、米国で連邦破産法第11条の適用を申請した。これは、過去5年間にわたりラテンアメリカ航空業界の様相を再編し、実質的にすべての主要な地域航空会社が裁判所の監督下で再編を進めてきた流れを締めくくるものとなる。しかし、これまでの絶望的な申請とは異なり、アズール航空のアプローチは異なるものを表している。それは、最後の手段としての破産ではなく、意図的な戦略としての破産だ。
「バランスシートにはCOVIDを主因とする過剰な債務があった。今、それをすべて一掃する機会を得た」とジョン・ロジャーソンCEOは説明した。彼の落ち着いた態度は、航空機の運航を維持しつつ20億ドル以上の債務を削減するという申請の重大さとは裏腹だった。
「アズール航空は今日も、明日も、そして未来も飛び続ける。これらの合意は、我々の事業変革における重要な一歩であり、事業の主要な側面において業界リーダーとして浮上することを可能にする」とロジャーソン氏は付け加え、申請の積極的かつ戦略的な性質を強調した。
💡 ご存知でしたか？企業は何十億ドルも資金調達しながら、意図的に破産申請を行うことができます。アズール航空はまさにそれを行い、連邦破産法第11条を申請する前に16億ドルの資金調達を確保しました。なぜでしょうか？連邦破産法第11条は、企業が事業を継続しながら債務を再編し、契約を再交渉し、財務を立て直すことを可能にするからです。これは破綻ではなく、手元に現金を確保し、より強くなって立ち直るための戦略的なリセットなのです。
通貨危機が戦略的リセットを推進
アズール航空の財務的な混乱の核心にあるのは、運航上の失敗ではなく、通貨の破綻である。ブラジルレアルは2019年以降、対ドルで約50%急落し、ドル建て債務を抱えながらレアル建て収益を得ている航空会社にとって、完璧な嵐を巻き起こした。
「2019年に支払っていた利息は、通貨が50％安くなったことで10倍に跳ね上がった」とロジャーソン氏は述べ、ラテンアメリカの航空会社を悩ませる根本的なパラドックス、すなわち、健全な事業成績が不良なバランスシートによって損なわれている状況を明らかにした。
2025年第1四半期末までに、その負担は持続不可能になった。アズール航空の純債務は前年比50％増の313億5000万レアル（56億ドル）に急増し、現金準備は51％減のわずか1億1800万ドルに落ち込んだ。同社のレバレッジ比率は前年の3.7から5.2に上昇した。これらは、旅客需要が健全であるにもかかわらず、差し迫った危機を示す指標だった。
事前合意された洗練性
アズール航空の申請が、同地域の他社の申請と異なる点は、裁判所に入る前に達成された利害関係者間の調整レベルである。同航空会社は、約16億ドルのDIPファイナンス（破産会社管財人融資）を含む包括的な合意を確保しており、そのうち6億7000万ドルは再編中の事業維持のための新たな資本となる。
さらに注目すべきは、アズール航空が再建後に最大9億5000万ドルの株式融資の確約を取り付けたことだ。これには、最大6億5000万ドルの株式発行権の提供と、ユナイテッド航空とアメリカン航空からの最大3億ドルの追加投資の可能性が含まれる。これは、競合する米国航空会社からの前例のない二重支援である。
「年末までに手続きを完了できると信じている」とロジャーソン氏は予測し、申請の事前合意された性質を強調した。
アズール航空最大の航空機リース会社であるエアキャップのエイナス・ケリーCEOは、強力な支援を表明した。「エアキャップは、長年のパートナーであるアズール航空と支援合意を締結した。同航空会社が再編プロセスを進める中で、アズール航空がこれまで以上に強くなって浮上することを非常に確信している。」
ユナイテッド航空のアンドリュー・ノチェラ上級副社長兼最高商業責任者もこの支援を強化した。「ユナイテッド航空は、2014年にアズール航空との協力を開始し、2015年にアズール航空に投資できたことを誇りに思う。それ以来、何十万人もの乗客を結びつけており、この事業をさらに成長させる機会に期待している。」
同様に、アメリカン航空のスティーブン・ジョンソン副会長兼最高戦略責任者は、「アズール航空の将来を強化する計画は、ブラジルの航空市場と、ブラジルへの、ブラジルからの、そしてブラジル国内の旅行者にとって極めて前向きなものになると確信している」と付け加えた。
このレベルの事前調整は、パンデミック初期段階における他のラテンアメリカ航空会社による、反応的で、時に混乱した申請とは著しい対照をなしている。
ラテンアメリカ航空パズルの最後のピース
アズール航空の申請は、ラテンアメリカの航空業界における完全な再編の最後の主要なピースを表している。LATAMは2020年に申請し、2022年後半に再建を完了した。アビアンカも2020年に追随し、2021年後半に再建を完了した。ゴル航空は2024年に申請し、アズール航空の申請からわずか8日前の2025年5月20日に再編計画の裁判所承認を受けたばかりだ。アエロメヒコ航空も破産手続きを完了している。
「一見すると、パンデミック後の南米航空業界は破産企業の集積所のようだ」と、匿名を希望した地域航空コンサルタントは述べた。「皮肉なことに、これらの航空会社は事業運営においては世界で最も収益性が高い部類に入るが、そのバランスシートはパンデミック時代の債務と、それに追い打ちをかけた苛酷な通貨切り下げによって蝕まれていた。」
市場反応と合併への影響
投資家は申請に即座に反応し、アズール航空の株価はプレマーケット取引で約40%下落し、年初来の下落率を約70%に拡大させた。今回の破産はまた、競合するゴル航空との合併提案にも大きな疑念を投げかけている。この合併が実現すれば、ブラジル最大の航空会社が誕生するはずだった。
ゴル航空は6月6日までに独自の連邦破産法第11条プロセスを完了する見込みであり、両社の再編スケジュールの非対称性が合併の見通しを複雑にしている。
3社寡占体制の創出
実質的にすべての主要航空会社の系統的な破産は、ラテンアメリカの競争環境を根本的に変えた。ブラジルには現在、事実上3つの主要な国内航空会社しか存在せず、同様の統合は地域全体で起こっている。
この統合は、世界的な航空機生産の制約と継続的なサプライチェーン問題と相まって、コストが再編された生き残り企業に有利な、根本的に変化した競争環境を示唆している。
「LATAMのように、最も早く、最も戦略的に申請した航空会社は、永続的な優位性を確保した」と、サンパウロを拠点とする航空アナリストは指摘した。「彼らは今世紀末まで、極めて競争力のある機材コストを固定した。アズール航空は、この再編ツールから最大限の利益を得るには待ちすぎたかもしれない。」
戦略的成果と投資への影響
投資家や業界観測者にとって、アズール航空の申請はリスクと機会の両方を意味する。事前合意された構造により、事業運営の中断や実行リスクを最小限に抑えるが、既存株主は潜在的に深刻な希薄化に直面する可能性がある。裁判所文書によると、「債券保有者とリース会社は、再編後、株式の約45%を共同で支配することになる」という。
ユナイテッド航空とアメリカン航空の両社からの戦略的な支援は、画期的なコードシェア提携と米国市場へのアクセス拡大の可能性を示唆しており、再建後のアズール航空を国際的な成長に向けてより強力な位置づけにする可能性がある。
しかし、ゴル航空との合併破談により、両社は統合ではなく競争を強いられることになり、ブラジルの重要な国内市場におけるネットワーク相乗効果が限定される可能性がある。
人間的要素
バルエリにあるアズール航空本社では、従業員の雰囲気は慎重ながらも楽観的だ。大規模な人員削減を引き起こした過去のラテンアメリカ航空会社の破産とは異なり、アズール航空の事前合意型アプローチは継続性を重視している。
「財務再編を実施する間も、すべての航空券、ロイヤルティポイント、顧客特典は維持される」と同社は述べ、運航は通常通り継続されることを強調した。
航空会社ファイナンスにおける新たなパラダイム
アズール航空の申請は、単なるもう一つの航空会社の破産以上の意味を持つ。それは、連邦破産法第11条が、苦境を乗り越えるための仕組みから、戦略的な財務ツールへと進化していることを示している。裁判所の保護を利用して事業運営の強みを維持しつつ債務をリセットすることで、航空会社は業界の財務構造を根本的に再定義している。
ロジャーソン氏が説明したように、「我々の戦略は単なる財務再編ではない。このプロセスを利用することで、顧客が引き続き利用したいと愛し、乗務員が働き続けたいと愛し、そして利害関係者に価値を創造する、堅牢で回復力のある業界をリードする航空会社を創り出すことができると信じている。」
ラテンアメリカの航空業界にとって、この5年間にわたる再編の波の集大成は、パンデミックの長い影から抜け出し、より統合され、潜在的により安定した業界の出現を意味する。ただし、それはかつての姿の財政的な残骸の上に築かれたものである。
アズール航空の青い尾翼を持つ航空機がブラジルの空を飛び続ける中で、それらは乗客だけでなく、ラテンアメリカ航空業界の完全なリセットにおける最後の章を運んでいる。この変革は、取り残された者にとっては莫大な犠牲を伴ったとしても、最終的に生き残った者を強化するかもしれない。