iPhone 17の中国での劇的な復活が批評家を驚かせ、Appleの時価総額が3.9兆ドルを突破
初動売上が前年モデルを14%上回り、エントリーレベル戦略が世界で最も競争の激しいスマートフォン市場で大きな成功を収める
Appleは月曜日、新たな節目を迎えた。株価は259.70ドルに達し、同社の価値を約3.85兆ドルに押し上げた。この熱狂の理由は何か？Counterpoint Researchの初期販売データが驚くべき事実を明らかにした。iPhone 17の発売から最初の10日間で、米国と中国全体で前モデルを14%上回る売上を記録したのだ。さらに驚くべきことに、中国でのベースモデルはiPhone 16の実績をほぼ2倍にした。
月曜日の取引では、株価は3%上昇した。取引量は1250万株を超え、投機的な過熱ではなく、本物の確信を反映している。これを牽引しているのは単なる製品サイクルではない。Appleの最も重要な海外市場における戦略を書き換える、戦略的な転換点なのだ。
緻密な計算に基づいたリスクが功を奏する
ここからが興味深い点だ。今回、Appleはプレミアム路線のみを追求する戦略をとらなかった。その代わりに、標準のiPhone 17に意味のあるアップグレードを詰め込みつつ、価格は前年モデルと同等に据え置いた。中国の購入者はこれに気づいた。小売業者は「独身の日」に匹敵するような販促攻勢で応え、コンバージョン率は楽観的な予測さえも超えて急上昇した。
太平洋を挟んで、米国の通信事業者は異なるアプローチをとった。彼らは、顧客をProおよびPro Maxモデルへと誘導する補助金プログラムを展開した。この地理的な戦略の分化は、アナリストが好む構図を生み出している。中国はマスマーケットの魅力で販売台数を伸ばし、米国はプレミアム志向で平均販売価格を引き上げるというものだ。
12ヶ月前と対照的だ。iPhone 16は中国で生ぬるい評価を受け、イノベーションが限界に達したとのささやきがあった。Appleの2025会計年度第3四半期は940億ドルの収益を記録し、iPhoneの売上は前年比13%増加したものの、経営陣はガイダンスについて慎重な姿勢を崩さなかった。マクロ経済の逆風とHuaweiの復活が大きく影を落としていた。
ヘッドラインが示唆する以上に、利益率は複雑な実態を語る
確かに、販売台数は印象的だ。しかし、収益性を掘り下げると、複雑な実態が見えてくる。Appleは46%から47%の粗利益率で事業を展開しているが、中国での急増はどうか？それは全製品ラインアップの中で最も利益率の低いデバイスによって牽引されている。各iPhone 17ベースモデルは、販売台数指標とエコシステムへの定着を強化しつつも、Pro Maxよりも少ない利益しか生み出していないのだ。
しかし、米国市場が重要な均衡点を提供している。通信事業者の融資プログラムや下取りプログラムは、製品レベルの利益率が会社の平均を数ポイント上回る高価格モデルへのアップグレードを実質的に補助している。一部のアナリストは、この傾向が12月のホリデーシーズンまで続けば、iPhone全体の粗利益率が四半期ごとに50から80ベーシスポイント拡大する可能性があると予測している。
サービス部門こそが真の利益源だ。この部門は、約75%の利益率を維持しつつ、過去最高の収益を記録したばかりだ。iPhoneの導入台数が増加するにつれて、特にサービス浸透率が欧米市場に比べて低い中国では、iCloudストレージ、AppleCare保証、App Store手数料、そして新たな広告事業からの収益が着実に積み重なっていくだろう。iPhoneハードウェアの成長を超えるサービス成長の1パーセントポイントごとに、連結利益率は不釣り合いなほど恩恵を受ける。
この高値圏では評価が難しくなる
月曜日の株価高騰により、Appleの発行済み株式数は約149億株となる。これは、過去12ヶ月間の約960億ドルのフリーキャッシュフロー創出に基づくと、企業フリーキャッシュフロー利回りが約2.5%であることを意味する。この株式は現在、債券の代替と成長複合企業の間の、扱いにくい位置にある。過去のテクノロジーセクターの基準からすれば高価だが、iPhone 17のサイクルが販促期間を超えて持続し、サービス部門が高一桁の成長を維持できれば、その価値は正当化できる。
メガキャップの優良企業に30倍の株価収益率を適用することに慣れてきた市場参加者は、再評価を迫られている。2026会計年度のフリーキャッシュフローが、デバイスの持続的な勢いとサービスの成長により1050億ドルから1100億ドルに向かって上昇すれば、利回りはさらに2%台前半に圧縮される。その後のさらなる株価倍率の拡大には、新たな収益化の道筋、特に単に市場を守るだけでなく、増分収益を生み出す人工知能機能の証拠が必要となる。
資本配分も別の複雑な要素だ。Appleは2024年5月に過去最高の1100億ドルの自社株買いプログラムを承認し、絶対的な成長が鈍化しても、体系的に株式数を減らし、1株当たりの指標を増幅させている。控えめな配当と合わせると、これは信頼できるキャッシュ生成を求める機関投資家にとって魅力的に映る。しかし、変革的な買収機会が現実のものとなった場合、貸借対照表の柔軟性を制約する可能性もある。
規制の脅威が、本来は明るい見通しに影を落とす
月曜日の上昇は、暗雲が立ち込める規制環境を覆い隠している。欧州連合によるデジタル市場法（DMA）の執行は厳しさを増しており、App Storeの手数料体系やアンチステアリング条項を巡る紛争が続いている。Appleは過去の罰金に異議を申し立てる一方で、欧州委員会からの圧力により欧州のApp Store規約を調整しており、重要なサービス収入源である地域での収益の不確実性を生み出している。
中国当局は月曜日の朝、アプリ内課金メカニズムとApp Storeポリシーに関する独占禁止法違反の苦情を受け入れた。短期的な財務への影響は限定的と思われるが、この提訴は、Appleが20年間複雑な政治力学を乗り越えてきた市場における政策リスクを高めるものだ。手数料率の変更や代替決済システムの許可を義務付けられるような事態になれば、デバイス販売が新たな活気を見せているまさにこの時に、高利益率のサービス収益を損なう可能性がある。
Appleの生産多角化の取り組みを考えると、このタイミングはデリケートだ。インドでの製造能力の拡大は、中国特有の混乱による集中リスクを低減するが、中国の消費者に依存する状況を解消することはできない。2025年第3四半期に中国で出荷されたiPhoneは約1080万台で、前年比0.6%という控えめな増加にとどまっている。この背景が、iPhone 17の初期段階での2倍増がなぜこれほどまでに重要なのかを説明している。
プロの資金配分者が考慮すべきこと
Appleの10月30日の決算発表を前にエクスポージャーを評価する機関投資家ポートフォリオにとって、Counterpointのデータは、実行リスクを排除しないまでも、確率分布を好転させるものだ。基本シナリオでは、12月期のiPhone収益は前年比5〜7%増、全体の粗利益率は46.8%から47.2%で落ち着き、サービス部門は8〜10%の成長を見込んでいる。これらの条件下では、現在のバリュエーションは持続可能に見えるものの、決して安価とは言えない。
強気な結果には、販促期間を超えて需要が拡大することが必要だ。中国の消費者は今後数週間でベースモデルからProモデルへのアップグレードを進める必要があり、サービス収益は10%台半ばの成長を驚かせるものでなければならない。このようなシナリオは、控えめな株価倍率の拡大を正当化する可能性があり、特にAppleが決算発表で具体的な人工知能の収益化ロードマップを提供すればなおさらだ。デバイス内処理を超え、サブスクリプションベースのサービスやエージェント機能へと向かう機能は、プレミアムなバリュエーションを正当化する新たな高利益率の収益源を解き放つ可能性がある。
弱気なケースは、販促の勢いが衰えた後に需要が反転することに集中する。Huaweiとの競争激化が市場シェアを奪還したり、デジタル市場法の規定が実質的な手数料率の引き下げを強制したりする可能性もある。iPhoneの収益が停滞したり、粗利益率が46.5%を下回って圧縮されたり、サービス成長が期待外れに終わったりすれば、現在の株価収益率30倍は急速に10〜15%縮小する可能性が高い。
オプション市場の活動は、洗練された参加者が決算イベントを巡る二極化された結果に備えてポジションを取っていることを示唆している。アウトオブザマネーのプットレシオスプレッドで資金調達されたコールスプレッド構造は、ダウンサイド保護によって抑制されたポジティブな結果への期待を示している。一部のトレーダーは、サービス事業が弱いハードウェア競合他社のショートポジションに対し、Appleのロングポジションを構築しており、セクター全体のリスクをヘッジしながら相対的価値を獲得している。
免責事項： 本分析は、公開されているデータに基づいた市場に関する情報提供を目的としたものであり、個別の投資助言を構成するものではありません。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。読者は、投資判断を行う前に、個々の状況について資格のあるファイナンシャルアドバイザーにご相談ください。著者は、議論された証券のポジションを保有している可能性があります。