アマゾン株下落、好調な第2四半期決算も巨額AI投資が投資家の懸念材料に

Amazon、巨額AI投資の裏で小売り事業が復活、第2四半期決算は急増

ハイテク大手、利益が予想を大幅に上回るも、前例のない設備投資に投資家は及び腰

Amazonのシアトル本社にある輝かしいホールでは、金融的なパラドックスが展開している。このEコマースおよびクラウドコンピューティングの巨人は、ウォール街の予想を大きく上回る驚異的な第2四半期決算を発表した。売上高は前年比13%増の1,677億ドル、利益は35%増の182億ドルに達した。しかし、この印象的な見出しの裏には、より複雑な物語が隠されている。それは、小売り事業を同時に完璧にしながら、AI革命における地位を確保するために驚くべき速さで現金を使い果たしている企業の実態だ。

この明白な矛盾は投資家に見過ごされることはなく、通常であれば素晴らしい決算報告と見なされる内容にもかかわらず、木曜日の時間外取引でAmazon株は（執筆時点で）6.63%もの大幅な下落となった。

二つのアマゾンの物語

Amazonの最新決算は、同社が劇的に異なる二つの道を歩んでいることを示している。北米および国際小売り部門は効率性の新たな高みに達し、これらの部門の営業利益はそれぞれ48%および448%増加した。長らく苦戦していた国際部門がようやく大規模な黒字化を達成し、あるアナリストはこれを同社のグローバル事業にとって「大きな転換点」と評した。

「これは、物流インフラ、自動化、地域化への長年の投資の集大成です」と、決算発表後に小売り業界の専門家は指摘した。「彼らはかつて低収益事業と見なされていたものを、驚くほど効率的なキャッシュ生成マシンに変革したのです。」

一方、伝統的に同社の利益エンジンであったAmazon Web Services (AWS)は、前年比17%増の約309億ドルと力強い売上高成長を見せた。しかし、AIインフラに前例のない巨額を投じているため、営業利益率は1年前の35.5%から32.9%に大幅に圧縮された。

1,000億ドル規模の壮大な挑戦

Amazonの報告書で最も目を引く数字は、見出しの数字の中にはない。それはキャッシュフロー計算書に埋もれている。過去12ヶ月間の設備投資はほぼ倍増し、データセンター、GPUクラスター、AI開発に主として資金が投じられ、目を見張るような1,030億ドルに達した。その結果、堅調な事業業績にもかかわらず、フリーキャッシュフローは66%減少して182億ドルとなった。

この水準の支出は、おそらく米国企業における人工知能の未来への最大の賭けを表している。決算発表全体を通して、アンディ・ジャシーCEOは、Alexa+や消費者向けAIショッピングエージェントから、企業顧客向けのKiroやBedrock AgentCoreといった開発者ツールに至るまで、同社の全ポートフォリオにわたるAIイニシアチブを強調した。

「AmazonはAI開発競争に参加しているだけでなく、戦場全体を支配しようとしています」と、同社を詳しく追跡しているテクノロジーアナリストは述べた。「投資家が苦慮しているのは、この前例のない資本投下が、それに見合うリターンをもたらすのか、そしていつ頃になるのかという問題です。」

ウォール街の冷ややかな反応

市場のぬるい反応は、主にAmazonの第3四半期のガイダンスに起因する。売上高予測の1,740億～1,795億ドルはアナリスト予想を上回ったものの、営業利益のガイダンス155億～205億ドルは異例に幅広い範囲を示した。下限は前年比での減少を意味し、同社の大規模な投資サイクルによる継続的な圧力を示唆している。

「ガイダンスの幅は、Amazonの現在の戦略に内在する不確実性を示しています」と、ベテラン市場戦略家は指摘した。「彼らは基本的に、次の10年間のコンピューティングの基盤となると信じるものを構築する間、投資家に忍耐を求めているのです。」

競争環境の激化

Amazonのクラウド部門は、Microsoft AzureとGoogle Cloudからの高まる圧力に直面し続けている。これら両社は、直近の四半期でより高い成長率を報告している。AWSが世界のクラウド市場シェアの約31%を維持しているものの、AIワークロードを巡る競争は劇的に激化しており、より積極的な価格設定やインセンティブを余儀なくされる可能性がある。

エネルギー制約もまた課題であり、データセンターの電力コストは前年比11%上昇している。同社は3ギガワットの再生可能エネルギー契約を確保しているが、AIコンピューティングの需要がエスカレートするにつれて、特定の電力市場における供給停止ペナルティが懸念事項として残っている。

小売り事業の復活が安定性を提供

AWSがこの過渡期を乗り切る中、Amazonの小売り事業は驚くべき安定源として浮上した。オンラインストアの売上は四半期で615億ドルに達し、前年比11%増加した。同社は、DeepFleetロボティクスプログラムと在庫管理AIを、小売り部門の利益率拡大の主要な原動力として強調した。

広告サービスは引き続き好調で、前年比23%増の約156億ドルに成長し、利益率は70%を超えると推定されている。この高収益の収益源は、クラウドおよびAIインフラへの資本集約的な投資に対する緩衝材としての役割をますます果たしている。

投資見通し：短期的な痛み、長期的な潜在力

投資家にとって、Amazonは複雑な価値提案を提示している。同社はEV/EBITDA倍率が約19倍で取引されており、10年間の平均を下回る水準であり、2027年までのEBITDA成長率がより速いと予測されているにもかかわらず、Microsoftをわずかに上回る程度だ。

金融アナリストは、AWSが営業利益率を35%に戻し、設備投資が売上高の約15%に正常化すれば、フリーキャッシュフローは2027会計年度までに650億ドルを超える可能性があると示唆している。標準的な評価手法を用いると、このシナリオは株価を300ドルに近づけることを支持し、現在の水準から約28%の上昇余地があることを意味する。

「2025会計年度が設備投資のピークになるようです」と、同社に詳しい投資戦略家は述べた。「注目すべき主要な触媒は、2026年初頭までにAWSの利益率が34%を超えて安定すること、そして設備投資が横ばいになるにつれて来年下半期にフリーキャッシュフローが転換点を迎えることです。」

Amazonの「AI関連の支出曲線」が高止まりしている間は、短期的な変動性が続く可能性が高いことを投資家は考慮すべきだ。しかし、市場は現在の投資水準を永続的なものとしてではなく、過渡的なものとして捉えることで、同社の長期的な潜在能力を過小評価している可能性がある。

投資見解

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The Tale of Two Amazons

At its core, Amazon's latest earnings reveal a company operating on two dramatically different tracks. Its North American and International retail segments have reached new heights of efficiency, with operating income in these divisions increasing by 48% and 448% respectively. The long-struggling International segment finally achieved profitability at scale, marking what one analyst called "a major inflection point" for the company's global operations.

"This is the culmination of years of investment in logistics infrastructure, automation, and regionalization," noted a retail industry expert following the earnings release. "They've transformed what was once seen as a low-margin business into an extraordinarily efficient cash-generating machine."

Meanwhile, Amazon Web Services (AWS), traditionally the company's profit engine, showed strong revenue growth of 17% year-over-year to approximately $30.9 billion. But its operating margin compressed significantly, dropping from 35.5% a year ago to 32.9%, as the company pours unprecedented sums into AI infrastructure.

The $100 Billion Moonshot

The most striking figure from Amazon's report isn't found in the headline numbers. It's buried in the cash flow statement: trailing twelve-month capital expenditures have nearly doubled to an eye-watering $103 billion, primarily funding data centers, GPU clusters, and AI development. As a result, free cash flow collapsed 66% to $18.2 billion despite strong operational performance.

This level of spending represents perhaps the largest bet in corporate America on the future of artificial intelligence. Throughout the earnings presentation, CEO Andy Jassy emphasized AI initiatives spanning the company's entire portfolio: from Alexa+ and AI shopping agents for consumers to developer tools like Kiro and Bedrock AgentCore for enterprise customers.

"Amazon isn't just participating in the AI arms race—they're attempting to own the entire battlefield," remarked a technology analyst who follows the company closely. "The question investors are wrestling with is whether this unprecedented capital deployment will deliver commensurate returns, and on what timeline."

Wall Street's Uneasy Response

The market's tepid reaction stems largely from Amazon's guidance for the third quarter. While revenue projections of $174-179.5 billion exceeded analyst expectations, the operating income guidance of $15.5-20.5 billion presented an unusually wide range. The lower end would represent a year-over-year contraction, signaling potential continued pressure from the company's massive investment cycle.

"The guidance bandwidth reveals the uncertainty inherent in Amazon's current strategy," observed a veteran market strategist. "They're essentially asking investors for patience while they build what they believe will be the foundation for the next decade of computing."

The Competitive Landscape Intensifies

Amazon's cloud division continues to face mounting pressure from Microsoft Azure and Google Cloud, both of which reported stronger growth rates in recent quarters. While AWS maintains approximately 31% of global cloud market share, the competition for AI workloads has intensified dramatically, potentially forcing more aggressive pricing and incentives.

Energy constraints present another challenge, with data center power costs rising 11% year-over-year. The company has secured contracts for 3 gigawatts of renewable energy, but potential curtailment penalties in certain power markets remain a concern as AI computing demands escalate.

Retail Renaissance Provides Stability

As AWS navigates this transitional period, Amazon's retail operations have emerged as a surprising source of stability. Online store sales reached $61.5 billion in the quarter, growing 11% year-over-year. The company highlighted its DeepFleet robotics program and inventory management AI as key drivers behind the margin expansion in retail segments.

Advertising services continue to outperform, growing 23% year-over-year to approximately $15.6 billion with margins estimated above 70%. This high-margin revenue stream increasingly serves as a buffer against the capital-intensive investments in cloud and AI infrastructure.

The Investment Outlook: Short-Term Pain, Long-Term Potential

For investors, Amazon presents a complex value proposition. The company trades at approximately 19 times EV/EBITDA, below its 10-year median and only marginally higher than Microsoft despite projections for faster EBITDA growth through 2027.

Financial analysts suggest that if AWS can return to 35% operating margins and capital expenditures normalize to around 15% of sales, free cash flow could exceed $65 billion by fiscal year 2027. Using standard valuation methodologies, this scenario could support a share price approaching $300—representing roughly 28% upside from current levels.

"FY-25 appears to be the peak investment year," noted an investment strategist familiar with the company. "The key catalysts to watch are AWS margin stabilization above 34% by early 2026 and free cash flow inflection in the second half of next year as capital spending plateaus."

Investors should consider that near-term volatility is likely to continue while Amazon's "AI-bill curve" remains elevated. However, the market may be undervaluing the company's long-term potential by focusing on current investment levels as permanent rather than transitional.