アルファベットの利益急増の裏側：好調な四半期の80億ドルのアスタリスク
アルファベットは木曜日に第1四半期の決算を発表し、ウォール街の予想を大きく上回りました。純利益は46％増加し、時間外取引で株価が上昇しました。しかし、この華々しい数字の裏には、AI主導の変革、記録的な設備投資、そして最終損益を大幅に押し上げた80億ドルの未実現利益という、より複雑な物語が隠されています。
グーグルの親会社であるアルファベットは、3月31日締め四半期の売上高を902億ドルと発表しました。これは前年比12％増、為替変動の影響を除くと14％増となります。アルファベットのような規模の企業としては素晴らしい数字ですが、投資家を魅了したのは、財務諸表のさらに深いところにありました。
画像: Alphabet (entrepreneur.com)
アルファベットの従業員は、「この四半期は、当社のコアビジネスの強みと、AIおよびクラウドコンピューティングにおける決定的なリーダーシップを示しています」と述べています。「長年の投資の成果が見え始めており、Google Cloudは収益性に大きく貢献しています。同時に、AI時代に向けてインフラを積極的に構築しています。」
クラウドの収益性転換点
木曜日の報告で最も重要な出来事の1つは、Google Cloudの収益性の劇的な改善でした。同部門の売上高は123億ドルで、前年比28％増となりました。さらに重要なことに、営業利益は2倍以上に増加して21億8000万ドルとなり、マージンは9.4％から17.8％に拡大しました。
この収益性のブレークスルーは、アルファベットがクラウドインフラの構築に数十億ドルを費やしながら、市場シェアで競合他社であるAmazon Web ServicesやMicrosoft Azureに後れを取っていることに対する投資家の長年の懸念に対処するものです。
ウォール街の大手企業のテクノロジー投資ストラテジストは、「私たちが目撃しているのは、Google Cloudの典型的な転換点です」と説明しました。「このセグメントは、スケールが大きな営業レバレッジを生み出し始める重要な閾値を超えました。これは、アルファベットのバリュエーション方程式を根本的に変えます。」
クラウド部門の成功は、企業のGoogleのAIインフラストラクチャと生成AIソリューション（特にGemini 2.5モデル）の採用が増加していることが要因であると思われます。経営幹部は、Gemini 2.5モデルが顧客の展開全体で高いパフォーマンスを発揮していることを強調しました。
80億ドルの疑問
アルファベットの事業実績はほぼすべての指標で好調でしたが、財務アナリストは、最終損益を押し上げている重要な一時的要因をすぐに特定しました。それは、非市場性株式に対する80億ドルの未実現利益です。
この利益は、四半期中に評価額が急上昇した無名の非公開企業への投資によるもので、アルファベットの報告された1株当たり利益（EPS）2.81ドルに約0.62ドルを上乗せしました。この利益がなければ、EPSの成長率は報告された49％ではなく、14％程度にとどまっていたでしょう。
テクノロジー投資を専門とするポートフォリオマネージャーは、「ここで重要なのは、収益の質です」と指摘しました。「営業利益は20％増加しており、これは素晴らしいことであり、ビジネスの基本的な健全性を示しています。しかし、投資家は、その80億ドルの時価評価益を、繰り返すことができるもの、またはコアビジネスの強さを示すものと勘違いすべきではありません。」
アルファベットの経営陣は、決算説明会でこの区別を認めましたが、投資による利益を除いても、同社は事業全体で大幅な事業改善を達成したことを強調しました。
AI軍拡競争：設備投資の爆発
木曜日の報告で注目すべきもう1つの数字は、アルファベットの記録的な設備投資です。四半期で172億ドルに達し、前年比43％増となりました。この積極的な支出は、主にAIデータセンターやNvidiaのH100 GPUクラスターのような特殊なハードウェアに向けられており、人工知能の能力で優位性を確保するためのテクノロジー大手間の激しい競争を浮き彫りにしています。
半導体およびテクノロジーインフラストラクチャ企業を担当するアナリストは、「私たちはAIインフラのスーパーサイクルと呼べるものの真っただ中にいます」と述べています。「アルファベット、マイクロソフト、メタ、アマゾンはすべて、ますます高度化するAIモデルをトレーニングして実行するために必要な計算基盤に、年間数十億ドルを投じています。」
この設備投資の急増にもかかわらず、アルファベットは四半期で189億ドルのフリーキャッシュフローを生み出し、広告ビジネスの並外れたキャッシュ創出能力を示しました。この堅調なキャッシュポジションにより、同社は四半期配当を1株当たり0.21ドルに5％増額し、さらに700億ドルの自社株買い戻しを承認しました。
この大規模な自社株買いプログラムは、アルファベットの時価総額の約7％に相当し、経営陣がAI投資が株主へのリターンを妨げないと確信していることを示しています。
コアビジネス：回復力を示す
クラウドおよびAIイニシアチブが投資家の注目を集める一方で、アルファベットのコア広告ビジネスは引き続き目覚ましい回復力を示しました。Google検索の収益は10％増の507億ドル、YouTubeの広告収益も10％増加しました。
アナリストが特に感銘を受けたのは、AIへの多額の投資にもかかわらず、営業利益率を34％に拡大したことです。これは、前年同期から2パーセントポイント増加しています。このマージン拡大は、規律あるコスト管理（特に販売およびマーケティング費用）の結果であり、前年比4％減少しました。
テクノロジー業界のベテランオブザーバーは、「Googleサービス全体で見られる効率の改善は、経営陣の卓越した運用へのコミットメントを示しています」とコメントしました。「彼らは、次世代テクノロジーへの積極的な投資と、成熟したビジネスからの収益最大化の間で針の穴を通しています。」
同社は、検索結果のAI概要を含むAI搭載機能が、広告クリックを食い尽くすことなく、ユーザーエンゲージメントの向上を促進していることを強調しました。これは、生成AIが検索エクスペリエンスにさらに統合されるにつれて維持が難しいのではないかと投資家が懸念していた微妙なバランスです。
サブスクリプション：成長する収益安定化要因
アルファベットのビジネス変革の過小評価されている側面の1つは、成長するサブスクリプションビジネスです。同社は、YouTube、Google One、そして最近開始されたGemini Advanced AIサービス全体で、2億7000万件を超える有料サブスクリプションを獲得したと報告しました。
財務結果では個別に内訳が表示されていませんが、アナリストは、これらのサブスクリプションが年間経常収益で約250億ドルに達すると推定しています。これは、広告の景気循環の可能性に対するますます重要な緩衝材となります。
ある消費者テクノロジーアナリストは、「サブスクリプション戦略は素晴らしく実行されています」と述べています。「ユーザーとの複数のタッチポイントを作成し、プラットフォームの粘着性を高め、高マージンで予測可能な収入源で収益を多様化します。特にYouTube Premiumは、長年の緩やかな採用を経て、成長の歩みを確立しました。」
規制の嵐の雲
四半期の好調な業績にもかかわらず、アルファベットは引き続き重大な規制上の課題に直面しています。同社は現在、米国の独占禁止法訴訟の救済段階にあり、バンドル慣行の変更から、より抜本的な構造的分離まで、起こりうる結果は多岐にわたります。
ほとんどの財務モデルは、深刻な規制上の結果に比較的低い確率を割り当てていますが、一部の業界オブザーバーは、特にテクノロジー規制に対する超党派の勢いを考慮すると、市場がこれらのリスクを過小評価している可能性があると考えています。
テクノロジー企業を専門とする規制政策アナリストは、「規制の重荷は、アルファベットのバリュエーション倍率に割引を生み出しており、これは短期的には解消される可能性は低いでしょう」と述べています。「記録的な利益、巨額の現金準備、AIのリーダーシップの組み合わせは、独占禁止法に関する懸念を軽減するのではなく、むしろ激化させます。」
投資Outlook
決算発表後、アルファベットの株価は時間外取引で約6％上昇し（その後3％に低下）、投資家が業績と資本還元発表を好意的に受け止めたことを反映しました。
ウォール街のアナリストは現在、Google Cloudの収益性軌道と設備投資水準の持続可能性に特に注意を払いながら、モデルを再調整しています。いくつかの投資銀行は、クラウドの収益性転換を、そのビジネスセグメントにより高い倍率を適用するための正当化として引用し、目標株価を引き上げる計画を示しました。
あるシニア株式アナリストは、「クラウドのマージンが拡大し続けると、アルファベットの評価が大幅に見直される可能性があります」と説明しました。「このセグメントは、2026年後半までに営業利益率25％に到達する可能性があり、現在の株価に織り込まれているよりも大幅に高いバリュエーション倍率を正当化するでしょう。」
長期的な投資家にとって、重要な問題は、AI中心の未来への移行を成功させながら、アルファベットが広告の堀を維持できるかどうかを中心に展開されます。同社の計算インフラストラクチャとAI研究への巨額の投資は、業界の変革において強力な地位を確立しますが、これらのテクノロジーが期待されるリターンを提供できない場合、実行リスクにもさらされます。
あるポートフォリオマネージャーが要約したように、「一時的な利益を取り除いても、依然として2桁の収益成長と拡大するマージンを持ち、AIへの移行を成功させ、株主に多額の資本を還元している企業があります。バリュエーションは成長と質の指標と比較して依然として妥当ですが、投資家は投資要件と規制リスクの両方について現実的な期待を維持する必要があります。」
数字で見る：アルファベット2025年第1四半期
- 売上高: 902億ドル (前年比 +12%、為替変動の影響を除くと +14%)
- 営業利益: 306億ドル (前年比 +20%)、マージン 34% (2パーセントポイント増)
- 純利益: 345億ドル (前年比 +46%)、80億ドルの未実現投資利益を含む
- 1株当たり利益: 2.81ドル (前年比 +49%)
- Google Cloudの売上高: 123億ドル (前年比 +28%)
- Google Cloudの営業利益: 21億8000万ドル (マージン17.8%、前年比9.4%)
- 設備投資: 172億ドル (前年比 +43%)
- フリーキャッシュフロー: 189億ドル
- 自社株買い戻し承認: 追加700億ドル
- 四半期配当: 5%増の1株当たり0.21ドル
- 有料サブスクリプション: サービス全体で2億7000万件以上
- 従業員数: 185,719人 (前年比 +2.7%)