SAPのクラウド変革が実を結ぶ：第1四半期決算が市場を活性化
SAPの洗練されたウォルドルフ本社では、ヨーロッパのソフトウェア大手である同社の株価が本日10%以上急騰し、幹部たちは満足感を隠しきれませんでした。これは同社にとって過去6年間で最大の日中上昇です。そのきっかけとなったのは、アナリストの予想を上回るだけでなく、同社の野心的なクラウド変革戦略がついに転換点を迎えたことを示す、驚異的な第1四半期の業績でした。
2月以降、約500億ユーロの市場価値を失っていたヨーロッパで最も価値のある上場企業は、投資家の信頼を回復させ、ヨーロッパの企業ヒエラルキーにおいてノボ・ノルディスクやLVMHを上回る地位を再確認させる結果を出しました。
SAPのCEOであるクリスチャン・クラインは、決算説明会で次のように述べています。「クラウド、AI、エンドツーエンドのソリューションに対する当社の戦略的な賭けが、すべての主要な指標において並外れた結果をもたらす転換点に達しました。」数値は説得力のあるストーリーを語っています。Non-IFRSの営業利益は前年同期比60%増の25億ユーロとなり、市場予想の22億ユーロを大幅に上回りました。また、総収益は90億ユーロに達し、前年比11～12%の増加となりました。
クラウド革命の完全な実現
今四半期の業績を特徴づけるのは、単なるトップラインの目覚ましい成長だけでなく、SAPの基本的なビジネス変革の加速です。従来のソフトウェアライセンスで帝国を築いた同社は、多くのレガシーテクノロジープロバイダーが試みるものの、成功する企業はほとんどいない、反復的なクラウドサブスクリプションへの転換をうまく実現しました。
クラウドパフォーマンスの指標は、この成果の大きさを明らかにしています。
- 現在のクラウドアバックログは182億ユーロに拡大し、一定為替レートで前年比29%増
- クラウド収益は前年比26～27%増の49億9000万ユーロ
- クラウドERPスイートの収益は33～34%増加し、SAP全体のクラウド収益の85%を占める
- おそらく最も重要なこととして、SAPの収益の86%が予測可能かつ反復的である
この予測可能性は、ヨーロッパのテクノロジー企業で匹敵できる企業がほとんどない戦略的優位性を示しています。ヨーロッパの大手投資銀行のシニアテクノロジーアナリストは、「SAPが達成した収益予測可能性のレベルは、ヨーロッパのテクノロジー業界ではまれなショック吸収材を提供する」と指摘しています。「これはビジネスのリスクプロファイルを根本的に変えます。」
Joule：AIのフライホイール効果
数字の背景には、財務的な変革と同じくらい印象的な技術的な変革があります。SAPの生成AIコパイロットであるJouleは、実験的な製品から、SAPソリューション全体で最も使用頻度の高いタスクの80%以上に統合された、同社の価値提案の中心的なコンポーネントへと急速に進化しました。
戦略的な意義は、単にAI機能を追加するだけにとどまりません。SAPは、ある業界オブザーバーが「トランザクションERP」と表現した企業から、「AIオーケストレーションプロセスプラットフォーム」へと効果的に変革しています。これは、企業が業務を管理する方法における根本的な変化を表しています。
Jouleの製品ポートフォリオ全体への統合は、アナリストが「フライホイール効果」と呼ぶものを生み出します。S/4HANA Cloudへのすべての移行は、ビジネステクノロジープラットフォーム、Jouleシート、ハイパースケーラーの消費を引き込み、競合他社が対抗できないエコシステムを強化します。
Fortune 500企業とERPの実装に取り組んでいるテクノロジーストラテジストは、次のように説明しています。「SAPの顧客は、クラウドプラットフォームを導入すると、AI機能を追加することの付加価値が非常に魅力的であることに気づいています。これにより、競合他社が混乱させるのが難しい好循環が生まれます。」
リストラクチャリングの賭けが功を奏する
SAPの収益性の急増は、収益の成長だけによるものではありませんでした。最大1万人の役割に影響を与えた、同社の30億ユーロ規模のAIに焦点を当てた大規模なリストラクチャリングプログラムは、より高成長の分野にリソースをリダイレクトしながら、業務を大幅に合理化しました。
CFOのドミニク・アサムは、傑出した営業利益の拡大における重要な要因として、同社の「コスト規律と集中的な実行」を強調しました。リストラクチャリングにより、2025年にはさらに5億ユーロのランレート利益が生み出されると予想されています。
ヨーロッパのテクノロジー株に多額の保有高を持つグローバル資産管理会社のポートフォリオマネージャーは、「私たちが見ているのは、クラウドERPとビジネスAIにおいて、ついにオペレーションレバレッジのニルヴァーナを見つけた企業です」と述べています。
この業務効率と、より高いマージンのクラウドサービスへの移行が組み合わさることで、従来のヨーロッパのエンタープライズソフトウェアプロバイダーではなく、高成長のアメリカのSaaS企業にますます似た財務プロファイルが生まれます。
移行の課題と顧客感情
目覚ましい財務結果にもかかわらず、SAPは依然として、レガシーシステムからの顧客移行を加速させる上で大きな課題に直面しています。従来のSAP ECCシステムからS/4HANAへの移行は、多くの組織にとって大きな取り組みであり、ECCのサポート終了期限である2027年12月は、緊急性と不安の両方を生み出しています。
最近の調査によると、SAP主導の財務チームのうち、クラウド環境に完全に移行したのは約4分の1にすぎません。多くの企業は、IT、ビジネス、プロジェクトチーム間の連携の課題を主な障害として挙げています。
しかし、感情は変化しているようです。ドイツ語圏のSAPユーザーグループであるDSAGの最新調査では、SAP with RISE（同社のクラウド移行サービス）の非導入者が61%から23%に劇的に減少しています。
SAPの実装を専門とするコンサルタントは、「顧客感情の転換点が見られています」と説明しました。「様子見をしていた組織は、差し迫ったサポート期限と、初期導入者から得られる具体的なメリットの両方に後押しされて、移行計画を進めています。」
この傾向は特にDACH地域（ドイツ、オーストリア、スイス）で顕著であり、SAP with RISEの導入は前年比でほぼ3倍の48%に増加しています。
地政学的な課題と機会
より広範なマクロ経済および地政学的な環境は、SAPにとって逆風と潜在的な機会の両方をもたらします。最近の米国の「相互主義的な」関税10～20%は、4月5日に発効し、ヘッドラインリスクを生み出していますが、ソフトウェアの配信は主にデジタルであるため、SAPの損益計算書への直接的な影響は限定的であると予想されています。
より重要な懸念は、これらの貿易摩擦がエスカレートした場合のグローバルIT支出への潜在的な二次的影響です。国際通貨基金は最近、継続的な経済の不確実性を反映して、2025年の世界GDP予測を2.8%に調整しました。
しかし、一部の市場関係者は、現在の地政学的環境が実際にSAPのようなヨーロッパのテクノロジープロバイダーに利益をもたらす可能性があると示唆しています。大西洋間の貿易関係を専門とする経済政策研究者は、「関税の不安は、EU企業に米国のサプライチェーンのリスクを軽減し、ヨーロッパのプロバイダーを強化することをさらに促す可能性があります」と示唆しました。
競争環境
SAPのクラウドの勢いは、主要な競合他社の一部とは対照的です。Oracleのアプリケーションクラウドは、直近の四半期でわずか9%の成長にとどまりましたが、SAPのクラウドの成長率は27%であり、市場シェアの大幅な変化を示唆しています。
一方、Workdayは、重工業の垂直市場における相対的な深みが不足しているため、SAPのポートフォリオ全体で直接的な競合他社ではなく、主にミッドマーケットの代替として位置づけられています。
この競争上のポジショニングは、SAPのクラウドインフラストラクチャパートナーによって見過ごされていません。Microsoft Azure、AWS、Google CloudはすべてSAP with RISEを共同販売しており、Microsoftは最近のブログ投稿で、共同移行イニシアチブが約30%の収益増加をもたらしたと指摘しています。
クラウドインフラストラクチャアナリストは、「ハイパースケーラーはSAPのワークロードを戦略的と見なしています」と説明しました。「彼らはこれらのワークロードを長期的にロックインするために移行を補助することをいとわず、これはSAPの潜在的な関税エクスポージャーの一部を相殺するのに効果的に役立ちます。」
人材の方程式
SAPが技術変革を続けるにつれて、特にAIエンジニアリングにおける専門人材の争奪戦は依然として激しいままです。同社のリストラクチャリングは最大1万人の役割に影響を与えますが、SAPは単に人員を削減するのではなく、従業員の再教育へのコミットメントを強調しています。
SAPの戦略に詳しい人事専門家は、「「リフトアンドシフト」アプローチは、コストを再調整しながら人員をフラットに保ちます」と説明しました。「しかし、AIエンジニアの定着パッケージは非常に重要になります。人材獲得競争は、SAPの隠れた営業費用変動要因です。」
この人材戦略は、すべてのエンタープライズテクノロジープロバイダーが直面するより広範な課題を反映しています。それは、コスト効率と、人工知能やクラウドアーキテクチャなどの需要の高い分野で専門スキルを獲得し、維持する必要性とのバランスをとることです。
投資事例
SAPの株価は、フォワードPERで34～36倍で取引されています。これは、より急速に成長している米国のSaaSの同業他社の40倍以上の倍率と比較すると、最近の株価急騰にもかかわらず、多くの投資家は引き続き上昇の可能性があると考えています。
四半期決算後、複数の金融機関が目標株価を引き上げ、ドイツ銀行は310ユーロ、JMP Securitiesは1株あたり330ドルの目標を掲げました。
投資テーマは、SAPが到達したと思われるフリーキャッシュフローの転換点に集中しています。2025年までの営業利益のCAGRが26～30%で誘導されているため、一部のアナリストは、SAPが現在のバックログの半分でも変換すれば、1株あたりのフリーキャッシュフローは3年以内に2倍になる可能性があると考えています。
このキャッシュ生成の可能性は、潜在的な資本還元イニシアチブに関する憶測を引き起こしました。ヨーロッパの投資銀行のポートフォリオストラテジストは、「リストラクチャリングによるキャッシュアウトフローが2025年後半に終了すると、約100億ユーロの自社株買い、つまりフロートの約4%が妥当です」と示唆しました。
今後の展望：触媒とリスク
投資家は、今後数四半期にわたって、いくつかの主要な触媒を注意深く監視します。
- 持続的な勢いを確認するための第2四半期のクラウドアバックログのランレート
- Sapphire 2025カンファレンスで予想されるJouleのマネタイズに関する開示
- 関税後のEUと米国のテクノロジー交渉に関する明確さ
ただし、重大なリスクは依然として存在します。関税主導のIT設備投資の引き下げの可能性は成長を鈍化させる可能性があり、移行の疲労と実装コストの超過は引き続き一部の顧客にとって懸念事項です。AIエンジニアリング人材をめぐる競争の激化も、給与費用が収益の伸びよりも速く加速した場合、マージンに圧力をかける可能性があります。
おそらく最も重要な新たなリスクは、AIの出力に対する規制圧力に関連しています。SAPがAIをポートフォリオ全体に深く組み込むにつれて、EU AI法およびその他の新たな規制フレームワークへの準拠を確保するには、ガバナンス機能への多大な投資が必要になります。
結論
SAPの2025年第1四半期の決算は、既存のエンタープライズソフトウェアベンダーが高成長、高マージンのクラウドおよびAIプラットフォームにうまく変革できることを示しています。同社は、投資家が長い間期待していた転換点に達したようで、財務指標は従来のソフトウェア企業というよりは、クラウドネイティブプロバイダーの財務指標にますます似ています。
テクノロジーのシニア投資家は、「市場は依然としてSAPを動きの遅いヨーロッパの既存企業として評価しています」と結論付けました。「その認識と現実のミスマッチこそが、チャンスがある場所です。」
SAPがクラウド変革戦略を引き続き実行し、AI機能を拡張するにつれて、今後の数四半期で、このパフォーマンスが一時的な高水準を表すのか、それとも加速された成長の持続的な期間の始まりを表すのかが明らかになります。今のところ、ヨーロッパで最も価値のあるテクノロジー企業は、投資家がすぐに忘れることのない四半期を達成しました。