スケッチャーズが94億米ドルで非公開化：3Gキャピタルによる大型買収への再参入とその狙い
カリフォルニア州マンハッタンビーチ発 — ビーチカルチャーで知られるスケッチャーズの本社所在地は今、近年のコンシューマー小売業界における最大級の買収劇の中心となっています。世界的な投資会社である3Gキャピタルは、スケッチャーズを94億米ドルの株式非公開化取引で買収することに合意しました。この動きは、フットウェア業界とプライベートエクイティ業界の両方に大きな衝撃を与えています。
この取引は、株主に対して15日間の平均株価に30%のプレミアムを上乗せした1株あたり63米ドルの現金、または57米ドルの現金と新たに設立される親会社の一株相当の株式ユニットを組み合わせた支払いを提供します。これは3Gにとって、大型M&Aへの単なる回帰ではなく、物議を醸してきたその運営スタイルの見直しを示唆するものです。
2025年第3四半期に完了予定のこの取引により、スケッチャーズはニューヨーク証券取引所への上場を廃止し、公開市場からの監視から解放されます。しかし、静かなる撤退とは程遠く、快適性を重視するこのブランドは、全く新たなプレッシャーに直面することになります。それは、90億米ドル規模の売上を誇る企業へと成長させたアイデンティティを犠牲にすることなく、プライベートエクイティ流の収益を実現することです。
「我々はクラフト・ハインツではない」：3Gの買収戦略の復活
これは、3Gキャピタルが2022年末にクラフト・ハインツ株の16.1%を売却して以来、初めての大型取引となります。クラフト・ハインツからの撤退は、長年の業績不振と、批評家たちがイノベーションよりも利益率を優先し、長期的な価値を損なったと主張する物議を醸したゼロベース予算（ZBB）手法が原因でした。
ゼロベース予算（ZBB）とは、各予算期間において、すべての費用を「ゼロベース」から見直し、その正当性を証明する必要がある手法です。従来のやり方とは異なり、自動的に引き継がれる資金はなく、すべてのコストは現在のニーズと戦略的目標に基づいて再評価されなければなりません。
今回、3Gは明らかに異なる姿勢で再び注目を集めています。バフェット氏が支援し、食品コングロマリットを志向した過去の戦略は影を潜めています。代わりにあるのは、よりスリムでターゲットが絞られたコンシューマーブランドです。創業者が経営を続け、今なお成長しており、競争の激しい市場にまだ未開拓分野を残しています。
「もはやコスト削減に特化するものではない、と言いたい」と、3Gの考え方に詳しいある関係者は語りました。「これは緊縮財政ではなく、事業運営への集中に賭けるものだ」。
非公開の場で、一部の投資家はこの買収を試金石と見ています。それは、3Gが徹底したコスト削減という出自を超え、成長志向のプライベートエクイティ投資という、より現代的なハイブリッド型へと進化できたかどうかのテストケースです。
取引の内訳：レバレッジ活用
提出書類によると、今回の買収は3Gキャピタル自身の資金とJPモルガン・チェースが引き受ける負債の組み合わせで資金調達されます。スケッチャーズが約16億米ドルのEBITDAを生み出していることを踏まえると、取引完了時のレバレッジは約6倍となります。この数字は一部で懸念を呼んでいますが、今日の比較的寛容な債務市場では許容範囲内とされています。
スケッチャーズ (SKX) 過去5-10年間のEBITDA (金利・税金・減価償却費・償却費控除前利益)
| 年 | EBITDA (米ドル) |
|---|---|
| 2024 | 11億1600万米ドル |
| 2023 | 9億6670万米ドル |
| 2022 | 7億400万米ドル |
| 2021 | 7億3780万米ドル |
| 2020 | 2億9470万米ドル |
ご存知ですか？レバレッジド・バイアウト（LBO）において、プライベートエクイティファームは、企業のキャッシュフローに基づいてどれだけの負債を抱えられるかを測るために、総負債対EBITDAのようなレバレッジ倍率をしばしば利用します。レバレッジ倍率4.0倍は、企業が年間EBITDAの4倍の負債を抱えていることを意味します。この戦略は、投資がうまくいけば株主資本利益率を大幅に押し上げることができますが、財務リスクも増加させるため、レバレッジ水準の慎重な分析はバイアウトを成功させる上で不可欠です。
ムーディーズは、レバレッジドローンが2025年末まで「借り手有利」な状況が続き、金利は安定もしくはやや緩和されると予想しています。それでも、アナリストは、たとえわずかな借入コスト上昇でも、取引の採算を圧迫する可能性があると警告しています。
控えめなシナリオでは、3Gは主にサプライチェーンの再交渉や販管費の効率化を通じて、2027会計年度までに3億5000万米ドルのコスト効率化を実現できると示唆されています。これにより、実質レバレッジは4倍未満となり、事業拡大への再投資の余地が生まれます。しかし、この道筋には高い精度が求められます。
なぜスケッチャーズなのか、そしてなぜ今なのか？
創業者が率いるグローバルな成長余地を持つブランド
スケッチャーズは、ナイキの洗練されたイメージやアディダスのデザイン性ほどではないかもしれませんが、その数字は雄弁に物語っています。2024年度は過去最高の売上高89億7000万米ドルを記録し、2025年第1四半期は前年同期比7.1%増と、すでに180カ国以上、5300店舗を展開するブランドとしては堅調な成長を遂げています。
しかし、株価は予想PER（株価収益率）がわずか10倍で取引されていました。これは、関税の影響、いわゆる「話題性」の欠如、そして実用性を重視したブランドイメージが原因とされています。
「スケッチャーズはフットウェア界の働き者だ」と、ある業界アナリストは語りました。「それがまさに、このブランドを非常に興味深いものにしている点だ。人々は信頼性を過小評価している」。
そして、アスレチック・ライフスタイルシューズ市場が2024年の1380億米ドルから2034年までに2040億米ドル超へと成長すると予測されている中で、スケッチャーズの市場シェアは7%未満にとどまっており、成長の余地を残しています。
表：世界のライフスタイル＆アスレチックフットウェア市場成長予測（2024年～2034年）
| 調査機関 | 現在の市場規模 | 予測市場規模 | 期間 | CAGR |
|---|---|---|---|---|
| Precedence Research | 1440億7000万米ドル (2025年) | 2045億6000万米ドル | 2025-2034 | 3.97% |
| GM Insights | 1311億米ドル (2024年) | 未指定 | 2025-2034 | >5% |
| Business Research Co. | 852億5000万米ドル (2024年) | 1159億米ドル | 2024-2029 | 6.6% |
| ランニングシューズ部門 | 530億米ドル (2024年) | 未指定 | 2024-2034 | 5.4% |
| フットウェア市場全体 | 4954億6000万米ドル (2025年) | 7895億2000万米ドル | 2025-2032 | 6.88% |
地域別ハイライト：
- 北米：現在、地域市場シェアの82%を占めています。
- アジア太平洋：2034年まで年率4.12%で成長すると予測される最も急速に成長している地域です。
3Gの変革：コストカッターからブランドビルダーへ？
今回はバークシャー・ハサウェイからの後押しはありません。そして、おそらくそれは意図的なものでしょう。3Gのクラフト・ハインツにおける実績は、研究開発費やマーケティング費用を枯渇させた徹底的なZBB削減によるダメージとともに、大きな影を落としています。
一部のインサイダーは、今回のスケッチャーズの取引をやり直しと見ています。
「クラフトでの失敗は、単に財務的なものだけではなかった」と、あるプライベートエクイティコンサルタントは指摘しました。「それは経営哲学に関わるものだった。ブランドを徹底的に切り詰めて骨だけにして、そこからイノベーションが生まれると期待することはできない」。
スケッチャーズの経営陣（CEO兼創業者ロバート・グリーンバーグ氏、社長マイケル・グリーンバーグ氏）を維持し、彼らが新たな非公開会社に株式を再投資することを認める（20%の上限内）ことは、3Gが完全に支配するのではなく、共同で経営を牽引する姿勢を示唆する強い兆候と見られています。
戦略的 playbook：快適性とコントロールの融合
スケッチャーズの強みは、快適性を第一とした評判と効率的なサプライチェーンにあります。しかし、非公開化の下では、短期的な四半期決算から、DTC（消費者への直販）、デジタルチャネル、地理的多様化に焦点を当てた長期的な変革へと軸足が移ります。
2024年、スケッチャーズはDTCセグメントを8～9%成長させ、DTC比率を28%に高めました。報道によると、3Gはこれを2027年までに40%に押し上げる計画で、モバイルコマース、アプリデータ、海外店舗を活用して利益率と顧客ロイヤルティを高める方針です。
スケッチャーズの直販（DTC）売上高が総売上高に占める割合の近年推移
| 年 | 直販（DTC）売上高（総売上高比） | 出典 |
|---|---|---|
| 2021 | 29% | |
| 2022 | 38% | |
| 2023 | 約44%（総売上高80億米ドルのうちDTC売上高35億米ドルから算出） |
しかし、関税リスクが大きくのしかかっています。今年初めに課された米国と中国の間の125%の報復関税は、スケッチャーズの粗利益率から150～200ベーシスポイントを削り取りました。3Gは、サプライチェーンのインドネシアやインドへの移転を加速させ、一部の米国国内物流拠点を移転させる見込みです。これは地政学的リスクを回避し、失われた利益率を取り戻すためです。
競争への波紋：ミドルマーケットへの影響
| 要因 | 短期的な影響 | 中期的な結果 |
|---|---|---|
| 関税 | 短期的な利益率低下；調達契約の再編 | サプライチェーンの多様化により利益率損失の50～60%を回復 |
| DTCへの注力 | 消費者との接点増加；卸売への依存度低下 | 粗利益率が約100ベーシスポイント上昇 |
| 競合の反応 | ナイキはシェア防衛；OnやHokaは成長を加速 | 特にプーマなどの中価格帯ブランドにおけるM&A活動の可能性 |
| 規制当局の監視 | スケッチャーズのシェアが10%未満のため独禁法リスクは最小限 | 大きな規制上の障害は予想されない |
特筆すべきは、快適性・ライフスタイルブームが異常なほど競争の激しい市場を生み出していることです。On Runningは2024年度売上高が29%増、Hokaは35%増を報告しました。しかし、両社ともスケッチャーズに比べればニッチな存在であり、スケッチャーズは今や株主の制約を受けずにプライベート資本を投じて急速に拡大することができます。
何がうまくいかない可能性があるか？
1. 関税という綱渡り
中国との貿易摩擦が悪化した場合、あるいはEUが同様の関税を課した場合、取引の脆弱な採算性が崩れる可能性があります。スケッチャーズは依然として中国やベトナムから大量に製品を調達しており、グローバルサプライチェーンを再構築するには時間と資本がかかります。
関税、特に米中貿易摩擦のような輸入関税は、小売業者を含む企業の運営コストを直接的に増加させます。結果として、企業はしばしばこれらの追加費用を管理するために、調達、価格設定、および全体的な戦略を調整する必要があります。
2. ファッションの嗜好の変化
一部の業界関係者は、「快適性疲れ」を警告しています。消費者の嗜好が、機能性から派手さへとシフトした場合、スケッチャーズの成長エンジンが鈍化する可能性があります。
3. 過度な経営介入
もし3Gが過去の極端なコスト削減手法に逆戻りした場合、デザインチームを疎外し、製品イノベーションを停滞させ、ハインツのイノベーション停滞を繰り返すリスクがあります。すでにスリム化されているスケッチャーズは、事業の根幹を削らずに削減できる余地は少ないかもしれません。
グリーンバーグ家は残るが、それ以外の従業員は？
1992年にスケッチャーズを創業したグリーンバーグ家は、経営陣として引き続きとどまり、新たな非公開会社の株式を相当数保有する見込みです。これは文化的継続性と、経営への信頼を示しています。
しかし、他の従業員はそれほど安泰ではありません。アナリストは、デザイン以外の販管費を中心に、5～6%の人員削減を予想しています。中国のサプライヤーも、調達先が東南アジアにシフトするにつれて影響を受ける可能性があります。
この取引はすでに株主の議決権の60%以上をクリアしており、規制当局の承認も